作者：宏丰

在网络游戏发展的重大转折阶段，二级市场即将迎来一位IP游戏运营巨擘——中手游。这家已与微博、三七互娱、Bilibili等腾讯系旗下公司完成战略合作格局构建，并由中金等承担IPO联席保荐人的企业于10月31日登陆香港主板市场。

市场青睐或成IPO之王

受行业景气度周期与政策指导共同作用，我国网络游戏业在2018年进入大洗牌。2019年5月，全行业才迎来一轮真正意义上的复苏起点。而中手游计划本次IPO融资高达10.1亿港元至13.1亿港元，截至10月30日，香港联交所网站披露新股发售的相关信息显示，中手游在香港本地申购该股的资金即达约716亿港元，相当于本土发售计划的544倍。这也让中手游成为2019年至今港股IPO中冻结申购资金最多的公司。不仅意味着中手游成为了今年港股“冻资王”的最有力争夺者，并有望以顶格发售价2.83港元挂牌交易冲击募资额上限。中手游2018年的市盈率约为14.1-18.2倍，略高于港股纯游戏公司10倍左右的市盈率，符合市场预期。

2015年至2019年年中，中手游根据IP而开发的游戏总数在业内高居榜首；同期，根据发行IP的累计收益，公司占业内的13.7%，排名第一。截至2019年中报报告期，中手游共拥有99项IP，成为国内业内最大的IP孵化池，包括“仙剑奇侠传”“大富翁”等5个龙头IP在内，公司目前持有超过31项IP授权，并拥有68项自有IP。

行业洗牌成就IP帝国

手游诞生于端游之后，因此手游生态自诞生之日起，其IP就被开发商所看重。绚丽的画面不能代表一个优秀IP的全部，恰恰是其内在文化与游戏观能令老用户无法割舍，并能引来大批新用户。截至2018年，我国于1995-2009年出生人口数占比已接近20%，这一群体的人均月度可支配收入为全国平均水平的149%，娱乐IP及衍生品市场带来的“荷尔蒙”效应不断释放，消费实力储备与消费动机迁移在这一代人身上得到集中体现。以史为鉴，美国于50年代及日本在90年代的经济换挡期中，以多部动漫或游戏爆款为载体的娱乐消费，扮演了对冲宏观产业结构调整压力的重要角色，其IP带动效应至今熠熠生辉。根据过往经验，影视、动漫等媒体是孵化IP的主要途径，而伴随着移动互联网的发展，著名IP的游戏则更容易取得固定粉丝，用户付费习惯已经养成，高黏性更是形成衍生品与虚拟道具捆绑销售达到1+1>2的商业盈利优势。

2018年，网络游戏版号暂停发放，行业迎来洗牌时刻，当年我国网游市场收入逾2140亿元，同比增长5.3%，创过去10年新低；手游市场占整个游戏市场62.47%，营收近1340亿元，同比增15.36%，也创10年新低。而以IP为核心运营的中手游不失时机的于当年完成两次重大并购，公司于5月份分别收购了北京软星51%股权和文脉互动100%的股权。北京软星为公司带来了“仙剑奇侠传”“轩辕剑”和“天使帝国”等5大经久不衰的IP系列；文脉互动近年来陆续推出了包括“血饮传说”“屠龙战记”等多款游戏新贵。2018年，中手游营收由10.12亿元逆势增长至15.96亿元，同比升幅达57.6%，净利润则由2.65亿元增长至3.16亿元，同比升幅达19.2%。

共赢框架巨擘新起点

依靠“翻新”国外IP获取优势的腾讯，在2020年春节档前的手游产品线排序比较饱满，手游IP自研成果还待检验。另一游戏巨头网易已公布的漫威IP游戏，则显示其资源开发仍倾向于海外。中手游的发展路径则更为清晰。公司目前已获Bilibili、阅文集团、三七互娱、掌趣科技等基石投资者认购，显示中手游正在加速构建与各游戏巨头之间的共赢框架，让独有IP优势与流量优势相结合。特别是与“腾讯系”背景的Bilibili、阅文集团潜在的合作更令市场期待，中手游的IP优势有望与腾讯文娱生态形成强强联合。

中手游2019年上线《龙珠觉醒》迎来开门红，该游戏首秀便问鼎Apple Store免费排行榜，《雷霆霸业》最高月流水一度超过2亿。公司2019年中报实现营收15.29亿元，同比增长127.4%，净利润达2.50亿元，同比增长53.6%。包括《真三国无双》《魔域重生》《大富翁10》等作品将于明年面世，公司对旗下“仙剑奇侠传”“轩辕剑”“明星志愿”等经典IP的衍生潜力充满信心。根据易观智库，2018至2021年，中国以IP为基础的游戏市场规模的年复合增长率将保持在20.0%， 2021年将达到1679亿元。在此产业背景下，中手游已达到7.3%的平均付费用户转化率，有能力在业内继续保持遥遥领先的优势。

中手游通过本轮上市，有望走出一条独有而经典的IP战略之路。

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