最近新三板动作频频。

11月1日，在全国中小企业股份转让系统新闻发布会上，全国股转公司表示，当前新三板改革已经从“设计图”转到“施工图”，要进一步将“施工图”细化为“路线图”和“时间表”。全体干部员工要提高站位、聚焦重点，主动担当作为，强化廉洁自律，全力做好改革落地工作。上周，全国股转公司通过业务支持平台发布市场技术准备相关指南和数据接口规范等技术文档，全面启动证券公司等周边单位的技术准备工作。

11月3日，在国家金融与发展实验室、广州金羊金融研究院主办的“金融高质量发展广州峰会”上，全国中小企业股份转让系统有限责任公司副总经理陈永民表示，新三板市场将重点推进五项改革措施：优化发行融资制度；完善市场分层，设立精选层；建立挂牌公司转板上市机制；实施分类监管，研究提高违法成本；健全市场退出机制，完善摘牌制度。希望新三板形成“精选层、创新层和基础层”的市场结构，通过转板、发行、交易、投资者适当性等差异化制度安排，提升市场融资功能和定价功能，改善市场流动性，发挥精选层市场引领作用。

10月底，证监会宣布启动全面深化新三板改革。这个近三万亿市值的市场迎来期盼已久的动作。这也被一些投资人士视为本年度最为重要的一波制度红利。那么，哪些公司将迎来风口呢？

证监会全系统的一件大事

近日，全国股转公司党委按照中国证监会党委关于深化新三板改革的决策部署，迅速组织落实。在公司层面成立新三板改革实施领导小组，细化工作任务，责任落实到“人”，倒排工作进度时间表，进度落实到“日”；召开全面深化新三板改革工作动员大会，积极动员、凝心聚力，全力保障改革各项措施平稳落地。

全国股转公司党委认识到，此次新三板改革，是资本市场落实金融供给侧结构性改革部署、提高直接融资比重、更好服务实体经济高质量发展的重要举措，是在科创板成功经验基础上完善资本市场基础制度、补齐多层次资本市场体系短板的重要安排，是强化资本市场服务中小企业和民营经济能力、助力创新型国家建设的重要手段。证监会党委将此次新三板改革作为全系统的一件大事来抓，体现了证监会党委对新三板市场的高度重视和关心关爱。

全国股转公司党委将按照证监会党委既定的改革方案和工作部署加紧组织实施，在落实改革过程中坚决做到“四个务必”：一是务必细化改革各项工作，制定清晰的工作要点和详细的工作计划；二是务必重视防范和化解风险，切实防控技术系统、保密、廉洁、舆情等重点领域风险；三是务必重视市场基础建设，以增量促存量，在改革中进一步夯实市场基础；四是务必加强队伍建设提升战斗力，开展有针对性的培训，为改革提供坚强的组织保障。

全国股转公司党委强调，当前新三板改革已经从“设计图”转到“施工图”，要进一步将“施工图”细化为“路线图”和“时间表”，全司上下要以重整行装再出发的精神和二次创业的干劲，把各项准备工作做实做细，尽快组织实施，确保各项改革措施平稳落地：

一是从规则准备、技术准备、人员准备、市场准备、新闻宣传、综合协调等方面倒排工作进度时间表，工作任务按日计算；

二是在改革推进过程中着重处理好设立精选层与强化创新层基础层功能的关系，处理好推进改革与做好日常工作的关系、处理好全系统内分工协作与充分调动主办券商等市场主体积极性的关系。

为在全司范围内进一步统一认识、凝聚士气，全国股转公司还专门召开了全面深化新三板改革全司动员大会，要求全体干部员工要提高站位、聚焦重点，主动担当作为，强化廉洁自律，全力做好改革落地工作。本周，全国股转公司通过业务支持平台发布市场技术准备相关指南和数据接口规范等技术文档，全面启动证券公司等周边单位的技术准备工作。

按照新三板改革的总体思路，证监会将重点推进以下改革措施：

一是优化发行融资制度，按照挂牌公司不同发展阶段需求，构建多元化发行机制，改进现有定向发行制度，允许符合条件的创新层企业向不特定合格投资者公开发行股票；持续推进简政放权，充分发挥新三板自律审查职能，提高融资效率、降低企业成本，支持不同类型挂牌企业融资发展。

二是完善市场分层，设立精选层，配套形成交易、投资者适当性、信息披露、监督管理等差异化制度体系，引入公募基金等长期资金，增强新三板服务功能。

三是建立挂牌公司转板上市机制，在精选层挂牌一定期限，且符合交易所上市条件和相关规定的企业，可以直接转板上市，充分发挥新三板市场承上启下的作用，实现多层次资本市场互联互通。

四是加强监督管理，实施分类监管，研究提高违法成本，切实提升挂牌公司质量。

五是健全市场退出机制，完善摘牌制度，推动市场出清，促进形成良性的市场进退生态，切实保护投资者合法权益。

新三板创新层质地并不差

据全国股转系统发布的数据，以创新层挂牌公司为代表的优质民营中小企业2019年前三季度实现营业收入3046.95亿元，同比增长7.79%，净利润169.68亿元，同比增长5.27%，实现了营业收入和净利润的同步增长。其中，非金融挂牌公司664家，实现营业收入2779.11亿元，同比增长5.37%，净利润139.44亿元，同比增长3.62%。

分结构看，创新层前三季度实现盈利的挂牌公司有536家，盈利面79.64%；营业收入和净利润双增长的挂牌公司有295家，占比43.83%。同时，营业收入超5000万元的挂牌公司564家，占比83.80%，营业收入和净利润分别同比增长8.54%和8.05%；净利润超1000万元的挂牌公司320家，占比47.55%，营业收入和净利润分别同比增长12.99%和16.23%。

即使与沪深两市相比，新三板创新层的三季报也不弱。沪市公司合计实现营业收入26.60万亿元，净利润2.55万亿元，同比增长分别为9.12%和8.06%。深市上市公司前三季度合计实现营业收入9.3万亿元、净利润6,433.29亿元，同比分别增长7.82%和2.79%。

陈永民表示，2013年到2018年，挂牌公司平均总资产的年化复合增长率为17.54%，超四成挂牌公司实现了净利润翻倍。挂牌公司2018年平均研发强度达3.23%，较全社会高1.05个百分点，2017年至2018年累计有37家挂牌公司获得国家科学技术奖。

然而，在这种背景之下，新三板的融资却趋向枯竭。截至2019年上半年，新三板总市值3.25万亿元。2019年上半年，全市场融资174.15亿元，二级市场成交385.75亿元。当时有专业人士预计，2019年全年新三板融资额将会在400亿左右，要比2018年全年600亿的融资额减少近三成。与2017年全年1300亿的融资额相比，更是少得可怜。这样的融资状况也造成了上半年来新三板挂牌的企业乏善可陈。

陈永民表示，截至2019年10月31日，全市场挂牌公司9175家，覆盖了88个行业大类。其中，民营企业占比93%，中小企业占比94%，现代服务业和先进制造业合计占比72%。2013年以来，共计6395家挂牌公司（约占2/3）完成了10542次的股票发行，融资4918.25亿元，七成以上属于现代服务业和战略新兴产业的产业整合和转型升级。从新三板市场交易量和融资量的关系看，这个融资量可以说是目前流动性所能支撑的极值。

在这种背景之下，改革必然要发生。

哪些公司将站在风口？

当前，市场对新三板改革的疑问主要集中在三个地方：一是精选层会不会降门槛，降多少？二是精选层是否采取连续竞价交易？三是精选层的门槛到底会有多高？如果这三块的改革能够超预期，那么制度红利无疑是巨大的。

首先，站在风口的将是那些新三板的绩优股。目前，做市转让股交易起来比较方便，而这些股票当中也不乏绩优者。

相对而言，竞价转让的股票业绩更好，但并不是很好交易。

其次受益的将是创投概念股。在目前与上市公司关系紧密的创投公司当中，在新三板投入较多的有昆吾九鼎（与九鼎投资有关）；深创投（与大众公用等一系列上市公司有关）；达晨创投（与电广传媒有关）；硅谷天堂（与钱江水利、民丰特纸等有关）。新三板若能改革成功，这些创投企业也必然会有不错的收获，将带来价值重估。

第三是券商股。根据WIND的数据统计，2018年初三板做市成份股的做市商有2410家。到今年1月，这个数据就下降到了1930家，而最新的做市商家数已经降到了1465家。很多公司的做市商家数因不足两家而暂停转让。之所以会出现这样的情况，主因是新三板市场近两年时间整体呈现出做市指数持续下跌和流动性低迷的特征。

目前参与做市的券商大多数处于账面浮亏状态，有的浮亏金额还比较大。有券商做市的投资经理表示，其实，最尴尬也不是亏钱，而是投进去的钱怎么顺利地退出来，市场极度缺少流动性。