无利润、无销售收入、无产品、连续三年亏损、研发费用高企，也能登陆A股市场？你没听错，真有这种公司——科创板上市委日前发布的2019年第40次审议会议结果公告显示，苏州泽璟生物制药股份有限公司（简称“泽璟生物”）首发上会获通过，计划融资23.84亿元。泽璟生物首发过会，对于拥有29年发展历史的中国资本市场来说，具有里程碑意义，这是A股历史上首家亏损公司成功在公开市场获准首次公开发行股票上市的案例，此前无论是主板市场、中小板市场，还是创业板市场，对企业盈利标准都有一定良好“考核”。

图片来源：苏州泽璟生物制药股份有限公司招股书

“连亏”3年，今年上半年营业收入“交白卷”

根据公开发布信息，截至目前，泽璟生物多项新药尚无药品销售收入。2016至2018年泽璟生物的营业收入仅为20万元、0万元、131万元。招股书财务数据显示，2016年度、2017年度、2018年度和2019年1至6月，公司归属于母公司普通股股东的净利润分别为负1.28亿元、负1.46亿元、负4.40亿元和负3.4亿元，扣非后分别为负6670.63万元、负1.67亿元、负1.51亿元和负1.41亿元。近3年，泽璟制药合计亏损超过10亿元。

2019年上半年，泽璟制药的营收为0元，归母净利润再度亏损3.4亿元。同时，因股权激励计提的股份支付金额较大，企业还存在较大的累计未弥补亏损。

同期，泽璟制药经营活动产生的现金流量净额分别为-5672.02万元、-10825.16万元、-11243.75万元、-8942.85万元。

为啥还能上市？

自有A股新股发行制度以来，无论是审批制、核准制，均对拟IPO企业的财务指标有相对严格的要求，不盈利还想上市的企业几乎不可能“过关”。A股首家近3年“连亏”企业成功过会，背后有何深意？

泽璟生物是科创板上市委过会企业中第一家采用第五套标准的企业，成为科创板和整个A股未盈利企业第一股。截至目前，科创板通用的5套上市标准均有了对应的“考生”。

这5套标准都有什么呢？上交所明确，发行人申请股票首次发行上市的，应当至少符合下列五项上市标准中的一项，发行人的招股说明书和保荐人的上市保荐书应当明确说明所选择的具体上市标准：

一是预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元；

二是预计市值不低于人民币15亿元，最近一年营业收入不低于人民币2亿元，且最近三年研发投入合计占最近三年营业收入的比例不低于15%；

三是预计市值不低于人民币20亿元，最近一年营业收入不低于人民币3亿元，且最近三年经营活动产生的现金流量净额累计不低于人民币1亿元；

四是预计市值不低于人民币30亿元，且最近一年营业收入不低于人民币3亿元；

五是预计市值不低于人民币40亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果，并获得知名投资机构一定金额的投资。医药行业企业需取得至少一项一类新药二期临床试验批件，其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件。

同类标准在其他交易所有吗？还真有。港交所自2018年4月《主板上市规则》中新增了第十八A章“生物科技公司”以来，已有10家未盈利生物科技企业上市，包括7家未盈利甚至未有收入的公司。港交所规定，在香港上市的未盈利生物医药类企业市值要最少15亿港元，低于科创板的40亿门槛。

“连亏”企业成功过会体现市场进步

资深投行人士王骥跃认为，泽璟制药的过会可以说是行业内的标杆。对于亏损企业，做好风险提示和信息披露，剩下的就交给市场了。市场第一次接触亏损公司上市，或许还不习惯，但这个潮流是不可逆的。为何要做投资者适当性管理，就是投资者也要专业化。

天风证券医药研究团队指出，此项标准为大量的生物科技公司上市提供了便利，对医药公司盈利不作要求，强调的是公司的创新和技术能力，而估值体系与现有体系不同，能够将创新产品进行DCF现金流的估值，给了硬核科技创新的土壤，为创新型的生物科技类公司创造了良好的资本环境。

上交所发行上市服务中心总经理魏刚曾表示，将进一步提高科创板制度的包容性，创造条件推动包括人工智能在内更多类型的企业来科创板上市。现在红筹企业为什么报得少，主要原因是有些关键政策还没明确。对于这些政策，上交所已经做了系统梳理，证监会也很支持，有关部门正和一起在做方案，相信涉及红筹企业的这些制度将很快落地。方案涉及红筹企业股份境内托管、红筹企业优先股、部分红筹企业股本总额不够等问题。

是不是以后亏损的企业都可以上市？

说事君认为，泽璟生物的过会，是对科创板包容性的坚定实践，是科创板对业绩门槛的真正突破。尤其在上市公司三季度业绩讨论如此热烈的当下，更全面、科学地理解这种突破就显得尤为关键。但是，风险不容忽视。

业内人士提醒，并不是亏损公司一定可以在A股上市，而是有投资价值但暂时亏损的公司可以上市。另一方面，亏损公司依然具有较大风险，未来是否能够盈利、何时能够盈利都存在较大不确定性，甚至研发最终失败也很正常。