原标题：重申国电南瑞买入评级，继续看好LG产业链 | 兴业电新 · 每周观察

重申国电南瑞买入评级，继续看好LG产业链

2019.11.17

行业投资策略：持续看好泛在电力物联网投资机会，我们上调产业链龙头，国电南瑞至买入评级。风电行业基本面确定，建议增配。海外新能源汽车车型将出，需求有望持续提升，国产锂电材料和设备受益，推荐底部布局新能源汽车，光伏旺季临近，悲观时刻，新生之时，看好光伏成长性不动摇。

电力设备：1-10月电网投资额累计同比-10.46%，10月单月同比+4.76%，电网投资增速持续放缓。1-10月全社会累计用电量同比增速、全国累计发电量同比增速小幅回升至5.24%、4.74%。近期国网发布了新增批次信息化设备、服务中标结果， 中标金额合计为17.67亿元。本轮新增批次信息化设备、服务招标是泛在电力物联网投资周期正式开启的信号，进一步验证了我们的判断：2019年Q4是电网信息化与通信建设新一轮投资的起点。上调国电南瑞至买入评级，建议关注岷江水电、朗新科技、远光软件。

新能源汽车：10月国内产销依旧平淡，同比下滑较为明显。欧洲排放法规趋严，法规驱动供给，供给驱动需求提升。2020年海外电动化提速，国产电池材料以及锂电设备受益，推荐全球供应链核心标的恩捷股份、璞泰来、当升科技、先导智能（机械覆盖）宁德时代

新能源发电：风光基本面向好，维持推荐不动摇。光伏板块，国内因组件价格企稳观望期已过，装机并网逐步启动，中长期成本下降使得光伏持续提成竞争力，需求增长动力强劲。风电板块前三季度招标规模50GW，超过历年全年招标规模。招标价格再度上涨，中标价近4000元/kW，抢装力度持续超预期，龙头价量齐升趋业绩持续高增。推荐：隆基股份、通威股份、金风科技、天顺风能、日月股份。

工业控制：汇川技术、麦格米特。

金风科技：全球风机龙头，短期受益于国内超预期抢装，风机量利齐升。中长期受益于平价趋势下，优质风机溢价能力及集中度提升，风场稳中有升，运维贡献业绩增量。

璞泰来：负极材料定位高端，性能优异，已经获得众多国内外一线电池厂订单；涂覆膜产能快速释放，出货量同步提升。随着国内市占率提高及海外需求扩张，公司锂电材料将持续受益。

国电南瑞：公司系智能电网及电网信息通讯自主可控核心资产，当前电网投资结构性变化趋势明确，国电南瑞所属细分赛道投资额占比提升，受益泛在电力物联网建设启动，公司电力信通业务订单增长，预计将带动公司估值提升。

本周上证综指-2.46%，创业板-1.88%，电力设备新能源行业整体收益率为-3.51%，细分板块来看，电动汽车、工控、光伏、电力设备、储能和风电板块的跌幅分别为-3.66%、-2.69%、-4.86%、-2.08%、-3.20%和-4.55%。

从月度行情来看，本月初至今上证综指-1.29%，创业板+0.37%，本月电动汽车、工控、光伏、储能、电力设备和风电板块的涨跌幅分别为+1.91%、-1.33%、-3.79%、-2.18%、-1.44%和-4.53%。

截至2019年11月15日，沪深300估值为11.61倍（TTM整体法，剔除负值），储能板块、电动汽车板块、电力设备板块、风电板块、工控板块、光伏板块市估值分别为38.17、33.31、23.78、21.48、38.12、22.60；对于沪深300的估值溢价率分别为2.29、1.87、1.05、0.85、2.28、0.95。

光伏1-10月累计并网17.14GW，同比下滑53%。10月单月并网规模1.02GW，同比下滑48.5%，环比下滑12.8%。

2019年1-10月光伏组件出口额达57.26GW，同比大幅增长53%，其中10月单月出口额为4.52GW，同比增长12.85%，环比降低28.19%。

硅料：价格下调。多晶用料价格下调，主要因下游多晶硅片等需求下降，多晶料比例较多的企业报价压低。目前库存较低，降价空间不大。

硅片：价格下调。多晶跌价，目前多晶企业开工了仅为三四成，二三线抛货价格混乱。

电池：价格下调。多晶需求不振，电池产线或停产或切换至单晶，由于抛售库存，多晶价格下跌，多数厂商亏损现金成本。

组件：价格下跌。大项目开标，多晶价格下降加速，单晶PERC价格平缓。

风电1-10月累计并网14.7GW，同比增长1.3%。10月单月并网规模1.6GW，同比下滑15.1%，环比下滑20.6%。并且WoodMackenzie预测2019至2028年间全球累计新增并网装机容量734.5GW，年平均增速为5.5%，其中中国将累计新增并网252.3GW，年平均增长率1.9%，是全球最大的新增容量市场。

2019年9月风电平均利用小时数1519小时，同比下降2.94%，主要是短期天气影响。1-3月，全国弃风电量43亿千瓦时，同比减少48亿千瓦时，全国平均弃风率4.0%，弃风率同比下降4.5个百分点。全国弃风电量和弃风率持续“双降”。

2019年1-10月电网投资额为3415亿元，同比下滑10.46%，其中10月单月投资额为462亿元，同比上升4.76%，环比下降19.65%。

2019年1-10月全社会用电量为5.92万亿千瓦时，同比增速为4.7%。其中在2019年10月份，全社会用电量5790亿千瓦时，同比增长5.4%。

2019年1-10月全国累计发电量为5.87万亿千瓦时，同比增速为5.3%。其中在2019年10月份，全社会发电量5774.4亿千瓦时，同比增长5.9%。

发电设备10月产量为734.40万千瓦，同比减少14.55%，随着电力设施建立的完善，电力设备产量逐渐步入下降通道。

● 新能源汽车：10月产销同比持续下滑，累计同比增速10%~12%

2019年11月11日，中汽协发布10月新能源车产销数据。10月产销为9.5万辆和7.5万辆，同比下降34.76%和45.6%。产量环比增长6.2%，销量环比下降5.9%，低于市场预期。1-10月新能源汽车累计产销分别为98.3万和94.7万辆，同比增长11.7%和10.1%。

产业链价格方面：正极材料相比上周，三元前驱体、三元正极价格下跌，磷酸铁锂价格保持稳定；钴相比上周，硫酸钴和四氧化三钴价格下跌；锂相比上周，碳酸锂和氢氧化锂价格下跌；隔膜相比上周，干法、湿法隔膜价格保持稳定；负极材料相比上周继续保持稳定；电解液：相比上周，六氟磷酸锂价格下跌，电解液价格保持稳定。

电池材料价格整体处于下降通道，正极材料占比最大，价格下降幅度较大，有利于电池环节成本优化。

2019年10月制造业PMI为49.3%，同比下滑0.9pct，环比下滑0.5pct。制造业下游需求持续收缩，贸易摩擦影响进出口需求，预计随着下半年投资增速回暖，下游需求有望探底回升。

2019年10月PPI同比增速为-0.20%，同比增速继7月以来连续3个月下降，PPI同比增速环比下降0.4个百分点。

2019年三季度，工控OEM市场整体增速为-6.0%，项目型市场增速为2.0%。从OEM市场来看，风电、建筑机械、电梯等OEM细分下游行业增长情况较好，风电行业受政策带动、三北区域解禁、海上项目影响，同比增长30.8%；建筑机械行业由于更新换代、油类标准的提高，同比增长10.0%；电梯行业受益电梯加装、老楼改造需求扩大及公共设施带动的需求提升，同比增长6.1%。从项目性市场来看，化工、冶金、石化等市场型细分下游行业增速相对较高，化工行业改造项目回暖明显，同比增长8.9%；冶金行业环保改造、产能置换项目数量稳定增加，黑色金属冶炼保持高位增长，行业同比增长9.6%；石化行业由于油气管道项目较多，油价上涨带动产业投资，行业同比增长8.0%。

● 事件：宏发股份拟以现金支付形式向海拉控股购买其持有的海拉汽车电子100%股权及其孙公司海拉电气的所有继电器业务。

1.本次收购完成后，宏发汽车继电器全球市占率预计将提升1-2pct。2018年宏发汽车电子实现营收8.17亿元，全球市占率8%，海拉汽车电子2018年营收为2.38亿元，考虑海拉电气涉及的部分继电器业务，预计本次收购完成后，公司汽车继电器全球市占率将提升至9%-10%。

2.尽管本次收购对公司全年的业绩弹性有限，但优质客户资源整合将有助于公司全球化发展战略进一步深入实施。海拉汽车电子2018年净利润为678万元，占宏发2018年归母净利润之比为0.96%，收购带来的业绩弹性有限。但海拉集团是全球领先的汽车零部件供应商之一，拥有大众、戴姆勒、奥迪等优质客户，将显著提升宏发汽车继电器在一线车企中的市占率。

3.预计宏发汽车继电器业务2019年营收下降10%左右，利润持平。截止2019年9月，宏发汽车继电器累计发货5.5亿元，尽管同比下降20%，但下降幅度已经有所收窄。从9月起，国内汽车市场逐步回暖，公司订单整体需求明显回升，随着年底冲量周期来临，全年降幅还将明显缩减。

4.投资建议：公司是全球继电器第一梯队厂商，本次收购完成后公司汽车继电器业务全球市占率将明显提升，同时，随着低压电器、氧传感器等新门类业务的顺利开展，公司收入规模有望穿越周期实现进一步扩张。我们我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为8.52/10.37/12.50亿元，EPS分别为1.14/1.39/1.68元，基于11月13日收盘价，对应PE为24.8/20.3/16.8倍，维持审慎增持评级。

5.风险提示：1、家电、汽车等主要下游行业增速持续减缓；2、原材料成本上行。

● 国电南瑞：沧海横流方显英雄本色，重申推荐国电南瑞

1.公司当前逻辑已经非常明确:订单进入持续上行空间，四季度收入，业绩，订单环比呈现加速向上态势，明年开始公司随着信息通讯，特高压，柔直，业绩释放，预计业绩增速20%＋，同时订单持续增速提升带动估值上行，2020年预计25倍估值，对应1400-1500亿市值。

2.泛在电力物联网将带来高弹性:公司是国家电网泛在电力物联网建设的主力军和排头兵。电网投资结构性调整进行中，以软件，5G通讯，云系统等位建设重点的泛在电力物联网将成为重点投资，国电南瑞是一切的总包商，是本轮电网投资结构调整最重要受益方。

3.投资建议: 预计公司2019-2021年净利润分别为43.56/55.40/69.07亿元，同比增速分别为7.1%/23.3%/20.0%。EPS分别为0.96/1.19/1.43元，对应最新收盘价的PE分别为23.3/18.3/14.7倍，买入评级。

4.风险提示：泛在电力物联网投资不及预期、特高压建设投资不及预期、宏观经济增速减缓的风险。

● 新能源发电：光伏板块静待四季度旺季来临，中长期成本下降使得光伏持续提成竞争力，需求增长动力强劲。风电板块前三季度招标规模50GW，超过历年全年招标规模。招标价格再度上涨，中标价近4000元/kW，抢装力度持续超预期，龙头价量齐升趋业绩持续高增。推荐：隆基股份、通威股份、金风科技、天顺风能、日月股份。

●电力设备：1-9月电网投资额累计同比-14.2%，9月单月同比+0.88%，电网投资增速持续放缓。1-9月全社会累计用电量同比增速、全国累计发电量同比增速进一步收窄至4.66%、5.17%。近期国网发布了新增批次信息化设备、服务中标结果， 中标金额合计为17.67亿元。本轮新增批次信息化设备、服务招标是泛在电力物联网投资周期正式开启的信号，进一步验证了我们的判断：2019年Q4是电网信息化与通信建设新一轮投资的起点。上调国电南瑞至买入评级，建议关注岷江水电、朗新科技、远光软件。

● 新能源汽车：10月国内产销依旧平淡，同比下滑较为明显。欧洲排放法规趋严，法规驱动供给，供给驱动需求提升。2020年海外电动化提速，国产电池材料以及锂电设备受益，推荐全球供应链核心标的恩捷股份、璞泰来、当升科技、先导智能（机械覆盖）以及电芯龙头宁德时代等。

6.1、特斯拉上海工厂投产，三季度扭亏

上海工厂如期投产，产业链相关标的明确受益：特斯拉上海工厂于本周投产，同期国产Model 3开始面向公众开放预订。国产Model 3克服了之前佛蒙特工厂投产进度严重不达预期的问题，在一年内完成了工厂主体和产线建设，顺利投产。随着产量不断提升，产业链标的需求将明确提升。

国产特斯拉可能彻底改变特斯拉的盈利情况：上海工厂由于土地成本较低，同时车型的研发费用也较低，再配合国内低成本、高效率的国产产业链，国产Model 3的单车盈利能力将可能远超美国本土的Model 3。2021年后加入Model Y车型，将一步提高特斯拉在国内的市场占有率，上海工厂可能彻底改变特斯拉的盈利情况。

三季报盈利只是开始，特斯拉步入盈利正轨：特斯拉第三季度营收为63亿美元，同比下降8%;归母净利润为1.43亿美元，同比下滑了54%，扭转中报大幅亏损的情况，是今年来首次盈利。另外，特斯拉同期现金增加3.83亿美元至53亿美元，自由现金流成功转正，为3.71亿美元。特斯拉前三季度扭亏，是其开始交付Model 3之后首次在单季度内实现盈利，特斯拉已经逐渐步入盈利正轨。

投资建议：2020年海外电动化提速，国产电池材料以及锂电设备受益，推荐全球供应链核心标的恩捷股份、璞泰来、当升科技、先导智能（机械覆盖）以及电芯龙头宁德时代等。

● 宁德时代：公司是电池龙头、全球供应主线。目前新能源乘用车核心驱动力切换，运营需求提升明显，且自发性需求崛起，中长期需求无缝衔接，现阶段是基本面底部。我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.1、2.69和3.14元，对应2019年11月15日收盘价的PE分别为34.57、26.99和23.12倍，维持审慎增持评级。

● 隆基股份：单晶性价比凸显，中短期硅片供需偏紧，组件海外需求超预期。公司产能稳步扩张，市占率提升，叠加非硅成本持续下降，引领平价。产业平价，需求爆发，公司率先受益。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.21、1.63和2.04元，对应2019年11月15日收盘价的PE分别为18.16、13.48和10.77倍，维持审慎增持评级。

● 金风科技：风机在手订单创新高，市占率进一步提升；风场规模有序扩张，利用小时提升显著；同时，公司运维服务订单饱和，进入放量增长期。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.95、1.24和1.49元，对应2019年11月15日收盘价的PE分别为12.83、9.83和8.18倍，维持审慎增持评级。

● 天顺风能：风塔短期盈利承压，长期产能释放盈利修复；运营规模有序扩张，在手项目充足并网增长；叶片投产爬坡完毕，产销增长主营业务协同。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.42、0.57和0.72元，对应2019年11月15日收盘价的PE分别为14.33、12.83和9.83倍，维持审慎增持评级。

● 通威股份：硅料格局保障价格体系，公司成本处于第一梯队，进口及落后产能双重替代，叠加技术及资金壁垒，盈利能力处于领先水平。电池成本优势显著，高效产品溢价，盈利能力超预期。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.88、1.13和1.38元，对应2019年11月15日收盘价的PE分别为13.03、10.15和8.31倍，维持审慎增持评级。

● 恩捷股份：国内湿法隔膜行业普遍处于亏钱的情况下，公司依靠产能、工艺、客户优势，严控成本，实现超过40%的净利润率，龙头地位凸显。公司主供国内主流电池厂商，同时海外供应体量逐渐显现，卡位全球供应，维持推荐评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.1、1.56和2元，对应2019年11月15日收盘价的PE分别为31.95、22.53和17.58倍，维持审慎增持评级。

● 麦格米特：公司基于核心技术平台坚定推进“横向做大、纵向做强”战略，通过高研发投入对上下游领域持续布局；当前智能卫浴及新能源汽车业务持续快速增长，导轨电源、智能采油、智能焊机等前瞻性布局新兴业务相继迸发多级增长力。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.75、1.03和1.39元，对应2019年11月15日收盘价的PE分别为25.17、18.33和13.58倍，维持审慎增持评级。

表9、本周员工持股计划一览

无

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证券研究报告：《重申国电南瑞买入评级，继续看好LG产业链——电力设备新能源行业周报》

对外发布时间：2019年11月17日

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