一、轨交运维龙头，享受千亿市场

神州高铁前身为北京新联铁科技股份有限公司，2015 年通过收购武汉利德和交大微联，进一步拓展了工务线路业务和信号系统维护业务，形成机车车辆运营维护系列、轨交信号系统、工务维护系列、供电系统运营维护系列四大产品线，2018 年四项业务占比分别为 62.1%、18.4%、11.1%和 3.0%。机车车辆运营维护业务是主要创收业务，2016年以来一直保持较高的增速，2015-2018 CAGR 达到 27.7%。轨交运维产品技术复杂、开发周期长、成本高，需要深厚的项目经验积累，客户粘性高，具有较高的进入壁垒，公司产品及服务可靠性高、质量好，因此能够享受较高的毛利水平，公司各项业务毛利率始终维持在 40%以上。

公司聚焦智能机器人、数据及网络技术、智能运营维护体系三大方向，不断加强营销体系建设和提升研发创新能力，推进智能装备和整线运营和维保业务。公司大数据产品研发及应用稳步推进，数据修车系统基本实现了机车车辆检修、整备、设备、物流物料等生产流程的智能化、数字化管理，并通过各生产环节的数据收集及分析处理，进行修前识别、修中指导、修后评定，完成对机车车辆运维的数据指导和辅助决策，相关产品已从机车领域拓展至动车、地铁领域。2018 年公司开发并储备了通用智能化技术模块，加快智能巡检机器人、智能洗车机等智能装备研发落地。公司针对不同场景延伸系列化智能运维装备，打造全系列信号产品链及运维体系。

二、行业分析：存量轨道运维市场崛起

之前寒冬介绍过神州高铁这样的一个铁路运维企业，其实拥有非常先进的技术，今天我们主要从行业的角度来分析这个公司的未来成长空间。神州高铁所处的是轨道交通运营行业，如果说之前大家关注新建轨道交通的增量市场，随着我国铺设铁路数量增加，未来增量市场增速将明显放缓，而存量铁路的运维反而成为了一个好生意。

轨道交通的里程和设备都已积累到了一定的规模，催生对于运维的大量需求。截至 2018 年，全国铁路营业里程达到 13.1 万公里，其中，高速铁路营业里程达到 2.9 万公里，全国铁路路网密度 136.9 公里/万平方公里，城市轨道交通运营里程达到 5761 公里。全国铁路机车拥有量为 2.1 万台，全国铁路客车、货车拥有量分别为7.2万辆和83.0万辆，动车组有26048辆，城市轨道交通运营车辆数为34012辆。加之车辆平均车龄升高及电气化程度上升带来的更大养护需求，铁路后市场每年或产生千亿潜在需求。

借鉴国外发展的经验，美国、日本、欧洲等发达国家早已完成大规模基础设施建设，占据轨道交通行业最主要市场空间的均是轨道交通整条线路运营维保服务商。我国轨交后周期市场占比仅 26%，与发达国家 60%左右的占比存在明显差距。城市轨道方面，根据行业经验，轨道交通运营维保后市场空间与轨道交通的重置成本保持一定比例关系，运营维保支出一般占总投资的 2~3%。考虑重置成本每公里平均造价 10 亿元，按照中位数 2.5%测算，根据“十三五”规划纲要，新增城市轨道交通运营里程约 3000公里，故 2020 年城市轨道的运营里程要达到 7059.5 公里，故我国城市轨道交通运营维保服务后市场规模约为 1765 亿元。铁路方面，2019 年铁路建设投资预期目标为 8000 亿，车辆设备主要占铁路整体投资的 15%，预计 2019 年，铁路轨交设备市场空间为 1200 亿，运维后市场在其中的占比约为 26%，估算出铁路运维市场规模约为 312 亿元。因此，轨道交通运维市场规模整体约为每年2077亿元，这里还没有考虑未来运营运维支出占比可能会提高以及需要运维的车辆、轨道增加带来的增速。

行业增速目前在公司业绩上已经有所反映。2019年前三季度，公司收入同比增长21%，净利润同比增长20.1%。2019年上半年，公司新签合同额达到 13.31 亿元，同比增长 85%，其中铁路市场新签合同 5.26 亿元，同比增长 103%，城轨市场新签合同 3.82 亿元，同比增长 135%。新签订单维持高增长，为未来利润高增长奠定基础。

三、股权激励彰显未来业绩，利润翻三倍

除了行业的确定性和订单的确定性外，公司股权激励也彰显了管理层对未来业绩的信心。公司于 5 月 30 日公布了 2019 年股票期权激励计划，以 2018 年为基数，制定了 2020 年到 2022 年的业绩考核目标，净利润分别不低于5.9、7.5和10.1亿，公司2018年净利润为3.42亿，相当于到2022年净利润翻3倍。