文丨haon

被称为医药行业的“投资公司”，热衷于“买买买”的复星医药，今年却因为“卖卖卖”的动作一再成为关注焦点，而在热闹背后，复星医药今年在诊断业务的动作却少了些关注。

01 复星医药的“卖卖卖”步伐

2021年10月7日，复星医药发布公告称，拟约15.96亿元的对价向买方转让所持有的亚能生物29.02%的股权，以及向买方与亚能生物共同指定的主体转让所持有的金石医检所100%的股权；亚能生物将由控股子公司转为联营公司。

此次出售子公司是复星医药2021年至今的第四起动作。

2021年4月26日，为聚焦主业，复星医药控股子公司禅城医院及复星医疗拟向豫园股份转让所持有的佛山禅曦合计100%的股权，转让总价达到5.5亿元；

2021年5月31日，为满足区域性医疗服务需求、探索医疗康养的新模式，复星医药控股子公司复星健康拟5.53亿元出售台州浙东医养投资(其主要资产为在建的台州浙东医院)75%的股权；

2021年8月23日，复星医药拟向天津金耀转让所持有的天津药业合计25.0011%的股权，转让价款总额为人民币14.32亿元，并分三期付款和交割。

照此统计，上述四起交易全部完成后，复星医药将回笼资金41.32亿元。

02 复星医药为何要“瘦身”？

对于出售子公司的原因，复星医药表示主要是为了优化资产或聚焦主业，出售股权款项将用于补充运营资金及归还带息债务。

（一）从财务状况来看，复星医药近年来债务以及商誉确实居高不下：

财报显示：2018—2020年，复星医药负债总额分别达到369.58亿元、369.15亿元、377.02亿元，同比上升14.67%、-0.12%、2.13%。2021年上半年，复星医药的短期借贷达到76.14亿元，长期借贷达到66.74亿元，资产负债比达到46.77%。

在债务居高不下的同时，复星医药多年来商誉也在不断走高。

复星医药商誉大幅增加开始于2010年，也就是其提出国际化战略，表示要加速生物制药产业化与全球化的那段时期，此后，复星医药开启了大举海内外并购的步伐。

由于快速扩张，复星医药的并购“后遗症”逐渐出现，除了前面提到的债务居高不下以外，就是商誉节节攀高。

2009年，复星医药的商誉仅为0.51亿元；

2010年，复星医药商誉金额达到2.96亿元；

2011年，复星医药的商誉就大幅攀升至15.85亿元；

2020年，复星医药的商誉更是已经高达86.77亿的巨额商誉，较2009年增长了约169倍 ，占净资产比例高达18.8%。

商誉过高往往被投资者认为“风险较大”。

（二）从业务组成情况来看，复星医药的多元化投资收益，也一直被质疑是“虚胖”。

2018—2020年，复星医药净利润分别为30.20亿元、37.44亿元、39.40亿元。

尽管利润较为可观，但复星医药的利润组成部分却被一直被质疑含金量不高。主要原因就在于：

1、业绩较大依赖投资收益。2018—2020年，其投资净收益分别为18.15亿元、35.65亿元、22.84亿元，占比净利分别为60%、95.21%、57.95%。2021年上半年，复星医药投资净收益为11.71亿元，净利润占比也达到42.51%。

2、研发费用资本化程度较大。数据显示，2017年至2020年复星医药的研发投入资本化金额分别为5.03亿元、10.27亿元和14.22亿元、12.08亿元，资本化比例分别为32.87%、40.98%和41.05%、43.22%。

对于医药企业这类研发密集型公司，研发支出金额巨大，研发费用资本化是一种常见的形式，但由于资本化会增加资产总额和利润总额，长期来看，研发支出资本化容易造成“利润虚高”的现象，而资本化后，这笔费用转入了无形资产，未来仍然要进行无形资产摊销成本，也就是迟早还是要还的。

3、仿制药占比较高，业务组成较多：长时间以来，复星医药制药业务70%以上几乎都来自仿制药，而这部分业务主要由收购而来。

而复星医药目前的主营业务不仅涉及到制药领域，还覆盖到了医疗器械与医学诊断、医疗服务领域，并通过参股国药控股涵盖到医药商业领域。

因此，复星医药多年来更多的是被投资者当成了仿制药公司和医药投资公司，一直以来难以得到创新药企那般高估值的原因。

不过，近些年，复星医药正在加重内部孵化创新的方式，诞生了复宏汉霖、重庆复创、复星弘创和复星凯特等多家创新药自主研发的子公司。还结合并购，通过自主研发及引进，押宝成功了多个前沿技术和产品，如mRNA、car-t、ORIN1001片、我国首个生物类似药汉利康®（利妥昔单抗），首个自主研发的中欧双批单抗药物汉曲优®（曲妥珠单抗，欧盟商品名：Zercepac®）和公司首款治疗自身免疫疾病的产品汉达远®（阿达木单抗）等，创新成果逐渐显现。

03 出售亚能，革新复星诊断，重塑诊断业务布局

在“卖卖卖”的同时，复星医药也不忘积极扩张新业务。

据悉，早在上个世纪90年代，复星医药（彼时还叫复星实业）刚起步的时候，就已经开始进军体外诊断领域，此后随着复星医药的上市扩张，诊断业务成为其旗下的一个事业部。

而后，复星医药受让1989年成立的老牌企业“长征医学”，长征医学主要以化学分析试剂、酶联免疫分析试剂、免疫透射比浊分析试剂、血气和电解质分析仪配套试剂等产品。

纳入“长征医学”后，“复兴长征”诞生，成为复星医药诊断事业部的主体企业，并成为复星在IVD领域对外投资的平台。

2020年新冠疫情爆发，IVD诊断行业受到追捧，迎来高光发展。复星医药重新审视了“复星长征”的战略品牌定位，并加大加速了在体外诊断业务方面的动作。

2021年5月，在新一轮品牌战略的调整下，“复星长征”正式更名为“复星诊断”，新公司名字直接点明“诊断业务”，大有战略坚决的意思。而后复星医药将旗下所有的全资诊断子公司整合进了新的复星诊断。

更名不久后，复星诊断的大动作开启。

2021年8月，复星医药公告：复星诊断将以1.02亿受让苏州百道持有的目标公司注册资本及投资8000万对目标公司进行增资。

据了解，苏州百道以拥有自主知识产权的病理免疫组化和肿瘤伴随诊断检测为特色和重点布局方向。

复星医药表示，本次投资有利于进一步丰富诊断业务的产品管线，与现有管线形成互补和协同，从而完善诊断业务的整体布局。

值得一提的是，就在复星医药大力推进“复星诊断”业务的同时，本文开头提到，2021年10月7日，复星医药宣布拟以人民币15.961亿元的对价转让亚能生物 29.02%的股权、以及金石医检所 100%的股权。

其中——

亚能生物：主要从事体外诊断试剂及配套检测仪器等产品的研发、生产、销售和技术服务;依靠自主创新，现已形成实用型基因芯片诊断技术平台，其产品线覆盖 HPV、以地中海贫血症为代表的遗传疾病等领域。

金石医检所：一家以提供检验服务为核心业务的第叁方医学检测服务机构, 其主要业务包括为各级医疗机构提供医学标本外送检测服务以及开展医学检验实验室共建。

有业内人士指出，此次复星医药出售股权，主要是由于曾经作为分子诊断龙头企业之一的亚能生物错过了新冠病毒核酸检测的机会，直线掉队。

而复星医药则表示这次交易所获款项拟主要用于其自身诊断板块后续新赛道布局、产品研发、基地建设及市场投入等。