黄小鹏

11月13日召开的国务院常务会议宣布降低部分基础设施项目最低资本金比例，降幅最高为5个百分点，同时允许通过发行权益型、股权类金融工具筹措资本金，最高比例为50%。

这项政策的直接意图是“稳投资”。昨日国家统计局公布的数据显示，1-10月份固定资产投资同比增长5.2%，比前值回落0.2个百分点，也是一年来的最低值，“稳投资”成为稳经济的前提。

从微观层面来讲，项目资本金比例相当于杠杆率的倒数，调低比例意味着投资项目可以从金融机构获得更多的债务融资，即获得更高的财务杠杆，从而有利于增加总的社会投资。项目资本金比例制度自1996年建立以来，就成为逆周期政策工具之一，同时它还兼具一定的结构调整功能。2004年项目资本金比例被调高，对当时的投资过热起到了比较明显的作用；2015年资本金比例调低5%，但产能严重过剩行业被排除在外，体现了“有保有压”的意图。

此次调整的具体内容也反映了当前的经济环境。一是该政策主要针对基建领域。固定资产投资分为基础设施投资、制造业投资和房地产投资三大类，制造业投资市场化程度高，又主要受出口和终端需求影响，难以成为“稳投资”推手，房地产投资在高房价的情况下也不是合适的发力对象，所以稳住基建投资成为必然选择。

二是对基建投资没有搞一刀切，体现了高度的灵活性。港口、沿海及内河航运项目资本金最低比例由25%降至20%，公路、铁路、城建、物流、生态环保、社会民生等方面基础设施项目可适当降低，前提是回报机制明确、收益可靠、风险可控，这是考虑到公路、铁路、物流等项目原来已经低至20%，目前也并非普遍短缺，在基建饱和或过剩的部分地区、部分领域不宜再放松，是防止一些地方政府为了政绩，不顾长远后果，盲目负债。

三是允许发行金融工具来筹集资本金，这为更多的社会资本进入基建领域提供了便利，也可能推动金融资管与基建项目之间建立起联系。那些回报明确、稳定的优质项目通过发行金融工具筹集资本金，自用资金理论上最低只需7.5%，这样，真正的好项目基本上不会再有资金瓶颈的问题。

项目资本金作为政策工具箱中的一员，与财政政策、货币政策共同作用，在目前情况下，对避免投资继续下滑将起到一定的积极作用，后续如果有必要将运用更多工具，这也是可以期待的。