斑马消费 沈庹

小小的集成灶板块，突然涌入多位实力级的IPO种子选手。

浙江美大2012年深交所中小板上市、火星人于2017年6月冲击创业板无果后，2019年6月，帅丰电器披露IPO招股书，拟登陆上交所。

11月8日，亿田股份披露IPO招股书，向创业板发起冲击，拟募资7.83亿元，主要用于集成灶产业园的建设。

公司主营业务为集成灶，是国内较早以自主品牌生产和销售侧吸下排式集成灶的企业之一。2018年，公司销售13.30万台集成灶，平均单价4051.12元。

在4家上市及准上市集成灶企业中，亿田股份不仅规模不占优势，盈利能力差，还存在第三方回款、上市前减员降薪、违反广告法被行政处罚等问题。

集成灶这个细分板块，浙江美大、帅丰电器、亿田股份、火星人，各家公司的竞争力如何？公司押注研发、抱紧渠道商大腿，能否后发制人？

当然，除了它们，还有部分厨电巨头们也在积极布局集成灶，如老板电器、方太厨具和华帝股份等，更是加剧了行业竞争。

规模：亿田股份掉队

集成灶算是厨房电器行业只能改的一个小版块，中怡康时代预测，2019年集成灶市场零售规模将达到180亿元。但是，行业竞争同样激烈。

亿田股份在IPO招股书中表示，火星人是集成灶板块中规模最大的企业之一。但是，该公司2017年披露IPO招股书冲击创业板无果后，一直未更新最新业绩。

首家集成灶上市公司浙江美大（002677.SZ），2018年营业收入为14.01亿元，同比增长36.49%，归属净利润3.78亿元，同比增长23.70%；2019年前三季度营业收入和归属净利润分别为11.42亿元和3.05亿元。

相比之下，亿田股份在这4家公司中规模垫底。2016年、2017年、2018年、2019年上半年，公司营业收入分别为3.32亿元、4.79亿元、6.14亿元、2.62亿元，归属净利润分别为3645.99万元、4996.95万元、7622.21万元、2785.28万元。公司解释称，2019年上半年业绩缩减，为销售季节性因素所致。

帅丰电器2018年的营业收入和归属净利润分别为6.31亿元、1.50亿元。

2018年，亿田股份集成灶产能为13.76万台，当年的产销率为100.32%。随着公司不断的产能建设，以及募集资金投产，预计能在规模上追赶行业老大哥们。

当然，除了上述4家主要厂商，部分厨电小巨头也在积极布局集成灶业务。

老板电器（002508.SZ）2018年集成灶收入近亿元，2019年更是把集成灶作为重点推广品类，成为京东618的集成灶TOP 10品牌，上半年收入增长至8000万元；华帝股份（002035.SZ）也于2019年上半年开始布局集成灶业务，当期实现收入218.08万元。

盈利：净利率仅为同行一半

相比之下，亿田股份不仅在规模上不占优势，盈利能力也同样低于同行业竞争对手。

2018年，浙江美大、帅丰电器、亿田股份集成灶业务的毛利率分别为51.54%、52.15%、40.48%，公司较同行业竞争对手低出10个百分点不止。

集成灶板块各家公司的销售模式差不多，九成以上靠经销商，自己靠电商等渠道直销一小部分，所以，毛利率的差别直接代表了公司的议价能力。

不仅毛利率低，亿田股份的费用率还高于同行业竞争对手。2018年，公司的销售费用率和管理费用率分别为16.28%、8.37%，浙江美大分别为10.99%、5.76%，帅丰分别为15.31%、5.12%。

低毛利率，高费用率，必然导致了低净利率。2018年，浙江美大、帅丰电器、亿田股份净利率分别为26.95%、23.79%、12.40%，公司的净利率仅为同行的一半不到。

不过，近年公司在研发方面发力。2018年，浙江美大、帅丰电器、亿田股份研发投入分别为4076.78万元、2361.22万元、2694.73万元，占营业收入的比例分别为2.91%、3.74%、4.39%。公司2019年上半年研发投入比例高达5.23%。

股东：抱紧美凯龙、居然两条大腿

近几年，行业巨头在产业链上下游大肆投资加深护城河，成为一种潮流。大家居行业，渠道商红星美凯龙和居然之家（武汉中商000785.SZ）投资动作频频。

2018年11月，孙伟勇家族完全持股的亿田投资，分别向美凯龙（601828.SH）和居然之家转让公司360万股股份，对价均为6300万元，公司估值14亿元。孙伟勇家族套现1.26亿元，红星美凯龙和居然之家持股均为4.5%，为公司并列第四大股东，持股仅次于孙伟勇家族。

除了亿田股份，红星美凯龙投资企业包括欧派家居（603833.SH）、奥普家居（即将上市）、梦百合（603313.SH）、星月电器、森鹰窗业（拟上市）等。企查查显示，居然系的投资标的还包括优必选、星饰居，以及亿田股份的直接竞争对手帅丰电器（居然之家持股4.9%）等。

事实上，上述案例，财务投资的诉求让位于战略投资，同盟关系加深了产业上下游之间的紧密联系。

浙江美大2012年上市以来，一直是高管团队掌控，与产业资本互动几无，火星人情况类似；反倒是新近准备上市的帅丰电器和亿田股份，纷纷抱紧渠道商的大腿。

就这一点而言，亿田股份占到了最大的优势。