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文｜美股研究社

Spotify于10月28日发布了2019年第三季度财报，数据表明，其营收为17.31亿欧元，同比增长28%。归属于Spotify母公司股东的净利润为2.41亿欧元(约合2.67亿美元)，而上年同期为4300万欧元。我们看到spotify的财报数据表现不错，受财报发布影响，特别是扭亏为盈，其股价上涨16.17%。

但是，Spotify依然面临诸多挑战。其中主要是两大问题，一个是用户问题，随着流媒体音乐市场扩大，苹果，亚马逊等公司都在发力这一市场，未来竞争加剧，面对巨头的挤压，spotify的压力将会增大。另一个则是版权问题，随着竞争加剧，未来版权成本将会不断上涨，这将导致Spotify的毛利率不断下滑。

为此，Spotify一方面在扩大海外市场，另一方面在加注播客内容建设。虽然这两方面都存在诸多问题，例如竞争和营收，但随着音乐市场竞争加剧，这或许将成为所有音乐平台都要走的道路，提前布局或许能略微占据优势。美股研究社将持续关注spotify的后续发展。

营收增长扭亏为盈，收入结构单一问题难解

从营收上看，Spotify2019年第三季度营收为17.31欧元，同比增长28%。作为全球最大的流媒体音乐服务商，Spotify的营收主要分为两种，一个是免费模式，在免费用户使用过程中插入广告来收取广告费，另一个是付费模式，通过用户付费收取订阅费用。

财报显示，其广告收入为1.7亿欧元，同比增长20%，环比增长3%，约占总收入10%。订阅收入15.61亿欧元，同比增长29%，环比增长4%，约占总收入90%。我们看到spotify的营收依然主要依赖付费用户，这使得其营收结构单一，对付费用户依赖较为严重，一旦用户流失或者提高服务价格，都会对营收造成重大影响。

从盈利的角度来看，spotify2019年第三季度净利润为2.41亿欧元。纵观其2019年财报我们发现，今年以来其亏损不断收窄，最终实现盈利似乎并不令人意外。Spotify第一季度归属于母公司股东的净亏损为1.42亿欧元，低于去年同期1.69亿欧元。第二季度归属于股东净亏损为7600万欧元，较去年同期亏损3.94亿欧元有所收窄。

从用户的角度看，Spotify第三季度付费用户数达到1.13亿，同比增长31%，环比增长5%。从营收的分析中我们看到其付费用户是营收增长的关键，特别是在流媒体音乐竞争加剧的敏感时期，付费用户增长在一定程度上也表明了其未来增长的潜力。

而且，Spotify截至第三季度末的月活跃用户（MAU）数量为2.48亿人，同比增长30%，环比增长7%；受广告支持的月活跃用户为1.41亿人，同比增长29%，环比增长9%。在财报中， Spotify 表示，每月新增的订阅用户是竞争对手 Apple 的两倍，用户参与度也是其两倍，但用户流失率只有其一半。

综上所述，其2019年第三季度的财报表现不错，其营收增长，扭亏为盈。但是营收结构单一，高度依赖付费用户的风险依然存在。而且我们也注意到，随着竞争加剧，版权成本上涨，未来其可能将面临更大的风险。

硬件产品或成Spotify最大软肋，版权上涨提升边际成本

财报显示，Spotify除了营收结构单一以外，还面临着用户和成本问题。在用户方面，随着流媒体音乐市场竞争加剧，Spotify，苹果，亚马逊争夺用户的力度越来越大。在成本上，竞争加剧也导致了版权成本的上涨，财报数据表明，这已经成为了Spotify最大的成本支出。

（1）用户争夺越发激烈，硬件产品成spotify硬伤

在用户争夺上。截止到6月末为止，苹果音乐项目付费用户订阅已经超过6000万，亚马逊音乐的用户量达到3200万，Spotify付费用户为1.13亿。Spotify的付费用户量较大。

但在用户潜力上，苹果和亚马逊比Spotify大。对于苹果和亚马逊来说，音乐只是众多业务中的一个，未来可以通过捆绑会员等方式来强制扩大用户量。例如苹果正在发展苹果游戏Arcade，AppleTV等流媒体业务，而亚马逊作为世界上最大的电商平台之一，通过prime会员可以降低服务价格，争夺用户。

在硬件产品上，Spotify也处于劣势中。苹果依托手机，电脑，平板等硬件产品可以实现用户订阅，而亚马逊也可以通过智能音箱来拓展用户。相比之下，Spotify仅有一款car thing，但这款硬件产品不仅无法购买，目的也仅仅是为了收集数据，难以作为真正的音乐硬件载体。

另外，苹果虽然在平台上作出一定的让步，但实际上，这并不利于Spotify。亚马逊近日宣布适用于Apple TV的亚马逊音乐应用正式登陆App Store，在发布的iOS 13和iPadOS 13系统中，苹果将添加新功能，允许第三方音乐APP与Apple music有着同等接入Siri的权限。看上去苹果向两者开放了平台，但从平台生态来看，spotify的硬件产品上依然没有取得突破，在苹果的生态环境下，spotify也难说有什么优势。

（2）边际成本或将高速上涨，Spotify毛利率或将受到影响

近年来版权价格上涨将影响Spotify的边际成本。据腾讯报道，行业观察家Ben Thompson去年在他的Stratechery时事通讯中指出，Spotify的优势受到其边际成本的限制，即它向唱片公司支付的版税，它音乐库中绝大多数的曲目都需获得这些唱片公司的许可。相关资料显示，Spotify上播放的大多数音乐都是从环球、索尼、华纳以及独立唱片数字版权机构Merlin那里获得的许可。

2018年1月美国著作权版税委员会（CRB）2月上调版税比率的决定，对于Spotify来说，更像一枚重型炸弹。这份裁决要求，在接下来的4年内，像Spotify这样的音乐流媒体，须根据全年营收向音乐创作者支付版权费，比例从现行的 10.5%逐年提高到 15.1%，涨幅高达44%。

版权价格的上升还会影响Spotify的毛利率。Spotify曾声明公司近七成的营收全部支付给版权公司，而使得spotify难以盈利，近年以来其一直亏损。虽然第三季度扭亏为盈，但其毛利率并没有实现较大突破，其第一季度毛利率为24.7%，第二季度毛利率为26%，第三季度毛利率为25.5%。

从成本的角度看，Spotify因为竞争和版权带来的成本也在上涨。财报显示，Spotify第三季度运营支出为3.87亿欧元，较去年同期的3.48亿欧元增长11%，上一季度为4.37亿欧元。其中，研发支出为1.36亿欧元，去年同期为1.35亿欧元，上一季度为1.51亿欧元；销售与营销支出为1.78亿欧元，去年同期为1.46亿欧元，上一季度为2.00亿欧元。

Spotify拓展海外新市场，未来或押注播客

为了改善上面提到的用户和成本问题，Spotify一方面继续拓展新的海外市场，另一方面加速播客内容发展。但目前来看，虽然这两方面动作可以缓解焦虑，但来自竞争的压力，版权的危机依然难以彻底解决。

（1）扩张新市场寻找用户，版权问题依然困扰spotify

为了解决用户增长问题，Spotify正在海外拓展新市场。去年12月，Spotify财务总监Barry McCarthy曾在财报会议上，明确表示了公司积极达成全球扩张的战略。但在海外拓展也存在诸多问题。特别是spotify最近押注的印度市场。

一个是竞争问题。迄今为止，Spotify在79个国家提供音乐服务，远远超过Amazon Music，后者在大约36个国家提供服务；但却远远落后于Apple Music——其在110多个国家开展业务。

另一个则是版权问题。由于版权协议，当Spotify进入一个新的国家（如印度）时，必须单独进行交易协商。这进一步提升了Spotify的版权成本，未来毛利率或许将会下降。不仅如此，还有盗版问题，印度是盗版内容最大的市场之一，其 1.5 亿数字音乐订阅者中只有 1% 付费订阅，约 14% 的订阅者使用捆绑订阅。剩下的人则使用这些流媒体平台上的免费服务。

从财报分析中我们看到Spotify对于付费用户依赖较大，若是印度免费用户无法转化为付费用户，其营收可能难以增长。而且或许受累于海外特别是印度市场拓展，人均收入有所下降，第三季度财报显示Spotify第三季度平均每位用户营收为4.67欧元，同比下滑不到1%，不考虑汇率变动因素同比下滑3%。

（2）Spotify加速播客内容建设，营收却依然遥遥无期

Spotify正在押注播客服务。YouGov的数据显示，Spotify在这方面可能更有优势，因为30%的Spotify用户每周至少听一次播客，相比之下，只有17%的Pandora用户这么做。Spotify前不久还向所有人开放了它的Spotify for Podcasters dashboard，为播客提供了访问大量数据和分析途径。

第三季度财报显示，播客业务实现了指数级增长，三个月内的收听量增幅提升了39%。美国是对播客接受度最高的市场，且喜欢播客的Spotify使用者会更愿意选择付费服务。目前Spotify上有超过45万个播客。相比之下，苹果的播客估计有70万个。

但是目前播客服务难以成为Spotify的营收项目，甚至拖累了利润。虽然播客提供的成本不算高，但难以像音乐一样带来广告和付费。播客对于Spotify而言，更像是一笔长期投资。

综上所述，spotify这次财报表现不错，实现扭亏为盈，这或许是股价上涨的重要原因之一。目前Spotify面临用户增长和版权两大问题，虽然在发展海外市场，押注播客，但这些问题都没有得到真正解决，不过Spotify目前依然是流媒体音乐霸主，在这一市场上，依然具有较大的影响力。美股研究社将持续关注他的后续发展。

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