2018年顺利完成3家H股公司“全流通”试点工作后，11月15日，H股“全流通”全面推开，这是证监会主席易会满年内提出对外开放措施九条中又一项落地的政策。

H股“全流通”的落地，为内资非流通股引入了市场定价机制，此前不能在港交所流通的内资股得以流通，破解了过去内资股股东与港股流通股股东“同股同权却不同利”的尴尬，能最大程度避免股东利益不协同、市值管理意愿低等问题。

该如何看待这项政策？港股市场会怎样？H股“全流通”对中国资本市场制度建设、已上市H股企业、寻求海外上市企业、政府监管等有哪些影响或意义？

对此，一财朋友圈特邀多位认证专家对此提出了自己的观点和看法：

H股“全流通”目前市场争议较大，一方面，H股“全流通”有利于大股东和小股东利益保持一致，业绩提升所带动的股价提振，对大股东而言也能真正受益，与此同时，大股东利用股份进行再融资也更加灵活，从根本上促进企业加快制度改革，提升效益。另一方面，H股“全流通”意味着大股东可以出售手上的股份，假如大股东想套现，无疑会加大沽压。

究竟在H股“全流通”后，股价会提振还是抛售，取决于市场的表现和公司尤其是大股东对于资金的需求。

市场表现方面，横向比较目前港股因为各种原因相对于美国和A股市场，无论是市盈率层面，还是单纯的指数高低而言，都属于较低水平。纵向比较，潜在的H股“全流通”改制企业大部分的市盈率依然处于历史平均水平偏低，所以即使改制，大股东大手减持的动机不大。

资金需求方面，目前国内融资难已经是市场共识，但这里也要区分是好企业还是坏企业。以银行体系为例，因为企业信贷风险增加，因此大部分银行对于现有业务尤其是优质的企业都乐于提供更大的融资额度，所以资金压力并不算大。相反中小企业是目前最迫切需要资金的，也会有较大的压力。

判断H股“全流通”对于股价的影响，很取决于上述的两个问题，一个看目前公司横向和纵向比较股价处于什么水平；其次可以看公司的融资成本的高低。

对整体市场而言， H股“全流通”是好事，毕竟H股的限制本身就意味着企业无法有效地实现融资目的，同时也对大小股东公平性不一致。放开限制让市场自由流动，是资本市场十分重要的一环。

另一方面，许多大型基金尤其是指数型基金，在考虑流动性风险的时候，H股的限制往往是减分项目。这也是为什么同类型和行业的企业，H股的股价可能比一般架构的上市公司折让10%甚至20%。假如放开，基金在资产配置的时候对于相关股份的认可预计更高。

最后，H股“全流通”对AH股差价也有一定影响，但对于是否会收敛或短时间之内就有明显变化，暂时还很难把握。毕竟AH股的差价其中一个重要原因是两地投资者组成不同，香港还是机构主导，和散户的投资思维差异依然存在，这点并不会因为单一的H股“全流通”而发生根本改变。在这样的前提下，并不认为短期AH股会有明显的套利行为。

H股“全流通”，提供了H股上市可正常减持的机制，它更大的意义是机制上的合理化，同时也是资本市场对外开放的举措之一。在当前AH股价差下，也没有太多的公司选择只发H股，还是根据各自需求选择交易所，所以，这项政策主要就是完善机制和对外开放，不会有太大的影响，但会让一些公司考虑发H股的可能性，而不用先搭红筹架构再H股。

本质上讲，H股“全流通”和2005年A股股权分置改革是相似的，两次改革的目的都是让非流通股入市流通，为非流通股引入市场定价机制，但二者在体量是存在巨大差异的。2005年5月改革推行时，非流通股本占比为63.4%。当时市场总市值为3.39万亿元，其中非流通市值为2.32万亿，占比为68.44%。而H股公司非流通股权的合计等价市值占港股市场总市值的比重不足10%。

H股“全流通”对中国资本市场制度建设意义重大，有利于完善港股发行制度，增强港股的活力。改革前，大量的非流通内资股导致H股上市公司无法形成完善的定价机制，影响上市公司的融资和资本运作能力。内资股股东所持有的非流通股由于无法流通，上市公司管理层通常对于股价并不关心，甚至有些利用其持有股份数量的优势，侵害中小投资者的利益于。H股“全流通”改革有利于提升公司治理能力。为非流通内资股引入市场化定价机制，激活存量资产，扩大融资渠道。此外有利于管理层推出股权激励或员工持股激励方案，不仅增强公司管理和经营效率，也能更好地绑定上市公司与中小股东的利益。总的来说，H股“全流通”对H股上市公司存在长期利好，也有利于增强港股的活力吸引力。

对于已上市H股的上市公司而言，上市公司的非流通内资股“全流通”，短期对市场情绪有影响，上市公司股价可能会承压，但中长期流动性增强将会有更多益处，有利于增强公司股票对海外投资者的吸引力，有利于增强公司治理和企业竞争力。此外，改革也有利于高成长性企业利用资本市场进行并购重组。

对于寻求海外上市企业，H股“全流通”改革使得香港交易所的吸引力大大提高，寻求海外上市企业将更加倾向于赴港上市。对香港股市而言，将吸引更多的寻求海外上市企业在香港上市，利好香港资本市场发展。

此外，H股“全流通”将减轻政府监管压力。H股“全流通”改革后，增强了原先内资股股东对股价的诉求，激励大股东及管理层增强对公司的治理，将其利益更多地与中小股东绑定，从而减轻政府监管的压力。

H股“全流通”改革，从本质上增强了香港市场的吸引力。有观点认为这样会加大香港市场的股票数量供给、因此利空市场，这种观点是不对的。香港作为一个全球市场，从来不缺少流动性，香港的流动性某种意义上来说，更多取决于全球流动性的充裕与否，而和本地市场股票供给数量无关。另一方面，由于全球投资者很少从资金充裕度博弈的角度来理解股票，因此内地投资者考虑资金多少的思维在香港市场也是不适用的。由于“全流通”改革会增加香港作为中国金融桥头堡的市场地位，这种增强反而会增加全球资金对香港的重视程度，因此从这个方面提高港股的估值水平。

从历史估值来看，当前港股估值处于极低水平，有理由相信，港股、尤其是H股的估值，会在“全流通”改革、国际投资者对中国经济的信心逐步增强、以及资产配置的需求逐步增加三重因素之下，逐渐从当前罕见的历史低位得到提升。

责编：吴昊

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