原标题：利率上行趋势难言结束，关注利率债调整对高等级信用的影响——江海证券债券团队看市场系列20191103

首席经济学家——屈庆

一、债券市场策略：关注利率债调整对高等级信用的影响

上周债券市场继续调整，其中3-5年幅度最大。整体看，利率先上后下，后半周利率的下行是否意味着本轮调整的结束？我们认为调整到位的判断还为时尚早，后期债券市场的走势需要关注下面几个方面的因素：

（1）债券市场调整是否到位要看CPI上行的速度和幅度

从历史上看，CPI趋势上行超过3以后的阶段，10年国债的趋势也是向上的，并且10年国债利率不会低于CPI的数值。目前我们估计，至少明年二季度之前，CPI趋势将持续上行并维持在高位，高点幅度会到4以上，因此10年国债利率目前还很难下行。当然，如果只是CPI反弹，而经济依然低迷，经济低迷会对10年国债利率形成向下的压力。但是目前市场对4季度和明年1季度经济出现短期的企稳的预期逐渐增强，因此综合而言，目前的10年国债利率还没有回升到位。

（2）债券市场调整是否到位还要看中美贸易谈判的结果

从2018年中美贸易摩擦开始，每一次贸易摩擦的加剧都带动利率的下行。而最近美国国内启动对特朗普的弹劾调查程序，无疑加大了他来自美国内部的压力，因此特朗普短期内和中国达成阶段性贸易谈判成果的愿望更为迫切。根据新华社最新报道显示:“11月1日晚，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤应约与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦通话。双方就妥善解决各自核心关切进行了认真、建设性的讨论，并取得原则共识。双方讨论了下一步磋商安排。”因此，贸易摩擦的缓和无疑也会加剧债券市场调整的压力。

（3）还要考虑现实的投资习惯的问题，临近年末投资热情较弱

理论上看，配置盘也有早配置早收益的说法，再加上今年年初市场对经济的悲观预期较浓，因此配置节奏也较快。因此到了四季度，本身的配置需求是较低的。此外，今年也可能提前发行明年的地方债券额度，因此供需上并不利于市场的企稳。

（4）从波动区间看，目前利率还有上行的压力

我们研究过历史上10年国债的时间序列的波动，一般10年国债会围绕全年均值上下1-2个标注差波动，进而构成10年国债利率的上下轨。今年10年国债的均值大概在3.2%，波动区间大概在3-3.43，因此目前利率还没有达到波动区间的上限。

此外，4月份10年国债到过3.4以上，现在和那个时候的各种情况对比看：虽然现在经济比那个时候悲观，但是通货膨胀压力更大；贸易谈判进展更好；配置的需求更弱。因此我们认为利率上行的压力要超过4月份。

投资策略：我认为经济周期呈现出滞胀的态势；货币政策或将继续与海外分化；贸易谈判的缓和，下周债券市场依然面临调整的压力。今年以来，高等级信用债表现很好，这是因为利率债赚钱难度大，低评级债又怕违约，因此大量资金堆积在高等级信用，导致信用利差过低。如果未来利率债收益率继续反弹，那么高等级信用的配置价值将大打折扣，也需要关注。策略上，伴随着利率的大幅调整，目前配置价值初步显现，但是还不高，所以我们建议机构继续谨慎操作，等待机会。

投资经理——王文欢

一、利率债市场

(一)上周市场回顾：资金面趋于宽松,债券利率大幅上行

上周债券市场利率先上后下，前半周受中美贸易摩擦继续缓和、猪价上涨引发的通胀预期上行，地方政府债年内提前发行、TMFL操作预期落空等因素影响，利率出现快速大幅的上行，210一度突破3.80%。后半周受美联储降息、官方PMI数据不及预期等因素影响，利率小幅回落。全周来看，各期限利率依旧大幅上行，其中3年和5年利率上行幅度最大，幅度超过10bp，10年期利率上行幅度在4bp-8bp。

(二)市场展望：利率上行趋势难言结束

对于下周市场我们认为可以关注以下几点：

（1）数据方面，下周六将公布10月的通胀数据，目前根据高频数据来看，10月农业部的猪肉平均价格环比上涨30%，同比上涨达到150%，同时作为替代品的鸡肉、羊肉、牛肉等价格均大幅上涨，同比涨幅在20%-40%之间，估计10月CPI同比将超过3.5%，通胀压力将继续上升。目前市场对于通胀上行的趋势没有异议，但对于上行的幅度还是有分歧的，上周后半周有媒体报道猪肉价格环比出现回落，是否会引发市场对于通胀预期的缓和，我们认为猪价上涨的趋势并未改变，短期由于过快的上涨确实会存在小幅的回落，关键还是要看后期的供需缺口。虽然政策在加大支持生猪的养殖，但猪的生长周期决定短期猪肉供给不会很快起来，而四季度到春节前需求会不断起来，供需的缺口会进一步加大。因此需要警惕通胀持续超预期对债市的压力。

（2）基本面方面，上周公布的官方PMI数据低于市场预期，可能使得市场对于经济的悲观预期再次升温，但我们认为官方PMI数据并不是很好地衡量经济基本面的指标，有时也会和经济数据出现背离，像之后公布的财新PMI数据就和官方PMI出现了背离，所以单纯通过PMI数据很难对10月经济数据进行预测。根据跟踪的高频数据来看，10月经济数据喜忧参半，整体相对平稳，不会出现明显的回落。现在确实经济有一定的下行压力，但政府也在积极采取政策进行对冲，临近年底，各地也是在加快稳增长政策的推进，因此四季度经济有望企稳，只要经济不出现大幅的下滑，政府本身对于经济的容忍度也有所提高，货币政策也不会放松。

（3）中美贸易摩擦继续缓和。周五晚间，中美经贸高级别磋商双方牵头人通电话，双方就妥善解决各自核心关切进行了认真、建设性的讨论，并取得原则共识，双方讨论了下一步磋商安排。可见中美贸易谈判再次取得重大进展，就目前市场环境来看，明年美国大选，特朗普被通过弹劾调查，因此对于达成中美贸易谈判的诉求也会上升。中美贸易摩擦的缓和，一方面有助于短期市场风险偏好的回升，另一方面也有助于市场对于未来经济基本面企稳的预期。

综合来看，虽然上周后半周利率小幅回落，主要还是利率过快上行的小修复，目前看，通胀上行趋势未变，经济基本面有望企稳，货币政策难放松，中美贸易摩擦继续缓和等因素使得债券利率的上行趋势未变，未来利率仍有上行压力。

二、可转债市场

(一)上周市场回顾：整体维持震荡走势

二级市场方面，周一早盘沪深两市指数集体高开，在区块链板块的带领下，市场情绪好转，各指数放量大涨；但之后三个交易日，区块链板块分化，市场乐观情绪下降，指数持续下跌；周五两市再次低开，随后在家电等白马股的带领下震荡上涨。全周上证综合指数和创业板指数分别上涨0.11%和0.7%。行业上，家电、食品饮料、医药生物等行业涨幅靠前，而农业、有色、纺织等行业跌幅靠前。

上周转债市场表现要弱于估值，中证转债指数全周小幅下跌0.3%，转债市场全周成交额为200亿（不含EB），较上周增加60亿。转债个券表现上，多数转债下跌，其中跌幅靠前的有东音、泰晶、天马、凯龙等，跌幅在1%以上的有60只左右，占比约30%；涨幅靠前的有天康、中装、绝味、安图等。

一级市场方面，上周有2只转债上市，分别为万里转债和远东转债，上市首日价格均不高，主要是由于正股基本面不佳以及市场环境不好。上周发行2只转债，分别为通光转债和金力转债，发行规模分别为3亿和4.35亿，规模均较小。同时上周还有4只转债过会，5家公司拿到批文，近期转债审核发行明显提速，未来转债供给将加速。

(二)市场展望：短期市场风险偏好有望回升，迎来反弹机会

股市方面，上周股市的表现要低于预期，区块链超级题材并未带动市场情绪的改善，炒作的持续度也低于预期。不仅股市持续下跌，债券利率也是明显上行，市场出现股债双杀，市场对于滞胀的担忧上升。短期来看，当前股市点位和估值均较低，继续下跌的空间相对有限，上周五中美贸易摩擦进一步缓和，美股大涨创新高，有望带动国内市场情绪回升，同时11月底，MSCI指数将再次面临扩容，叠加年底前机构有兑现收益的诉求，因此近期一些低估值滞涨的大盘股表现较好，短期值得继续关注。

转债方面，年内转债供给将继续加速，市场缺乏明显的机会，可能以震荡行情为主，把握结构性的机会；中长期看，转债市场将再次面临扩容，具有较好的配置机会。具体行业板块上，建议关注金融、科技、消费等板块，三季报公布结束，关注业绩超预期个券。

投资经理——吉灵浩

一、本周市场回顾：通胀和经济企稳预期驱动利率大幅上行

回顾本周的市场表现，虽然重大的数据和事件并不多，新增的利多或利空因素也十分有限，但利率却经历了大幅波动，收益率曲线几乎全线显著上行。具体而言，周一受上周末中美双方公告贸易协议进展顺利、猪价加速上涨进一步推高通胀预期、股市反弹推升风险偏好等多重利空因素影响，市场情绪显著恶化，收益率曲线全线大幅上行3-6bp。周二受TMLF操作预期再次落空和路透报道地方债提前下达的万亿额度有望在近期启动发行影响，利率再次大幅上行，5年期品种上行幅度最为显著。周三虽然有贸易协议可能延迟签署和英国提前大选等利好因素影响，但TMLF继续缺席和通胀预期依然推动利率大幅上行，190210一度站上3.8%，尾盘才有所回落，全天来看利率依然大幅上行，3年品种上行幅度近10bp。周四受美联储降息引发海外市场利率下行、官方PMI数据大幅不及预期等因素影响，利率有所回落，长端活跃券普遍下行2-3bp。周五受美国众议院启动对特朗普弹劾调查影响，隔夜美债利率大幅下行，但汇丰PMI数据超预期使得经济悲观预期有所缓和，多空因素交织使得利率全天窄幅波动，收盘基本与周四持平，没有明确方向。全周来看，受通胀预期和地方债提前发行预期推动，前三个交易日利率大幅上行，虽然后两个交易日利率有所回调，但全周收益率曲线的上行幅度依然较大，3-5年品种普遍上行10bp以上。资金方面受税期影响逐步消退和财政资金加码投放影响，全周利率整体趋于宽松，尤其是周五受跨月顺利度过提振，资金利率全线下行20bp以上。

二、下周市场展望：关注10月经济数据和MLF到期续作情况

展望下周市场，我认为有以下几方面的信息值得重点关注：

第一，关注周五和周六即将公布的外贸和通胀数据。从目前市场波动的主导驱动因素看，贸易协议的进展和对经济的影响，以及猪价加速上涨带动通胀预期进一步升温无疑是最主要的两个原因，下周五即将公布的10月外贸数据和下周六即将公布的10月通胀数据也因此而备受关注。我们认为随着中美贸易谈判取得积极进展，双方第一阶段协议有望在近期达成，外贸环境最严峻的阶段可能正在过去，外贸数据触底企稳的概率较高。而随着生猪和母猪存栏的持续下降，猪肉供需矛盾仍在加剧，推动10月猪价加速上涨，10月CPI进一步上行已是必然。目前仍需警惕猪价上涨和替代效应引发的其他肉类价格普涨，可能引发的通胀持续超预期风险。

第二，关注下周MLF到期续作情况。11月5日有4035亿元MLF到期，这是到目前为止11月唯一一笔公开市场到期，央行的续作情况值得关注。从目前央行的货币政策基调看，按惯例应当10月下旬操作的TMLF迟迟没有兑现，OMO等常规公开市场操作也较为谨慎，反映出央行的货币政策基调边际上确实略有收紧。考虑到目前资金面依然较为宽松，不排除下周二到期的MLF存在缩量续作的可能性，由此可能引发的货币政策预期变化对市场的影响值得关注。

第三，关注中美贸易协议的最新进展。周五晚间，中美贸易谈判双方牵头人再次进行了通话，双方就妥善解决各自核心关切进行了认真、建设性的讨论，并取得原则共识。双方讨论了下一步磋商安排。由此可见，双方有关第一阶段协议的磋商仍在继续推进，贸易摩擦仍在进一步向改善的方向发展。一旦第一阶段协议达成，贸易摩擦也将迎来从持续升级走向逐步缓和的拐点，贸易摩擦向好对经济预期和风险偏好的正面影响需要持续关注。

第四，关注特朗普弹劾案的最新进展。海外市场方面下周值得关注的重要数据事件不多，随着英国提前大选的日期基本确定，短期来看对市场的边际影响将逐步缓和，海外市场的焦点将转向特朗普弹劾案。随着众议院通过对特朗普发起弹劾调查的表决，针对特朗普的弹劾调查将进入实施阶段，需关注有关进展对金融市场的扰动。不过根据美国宪法，真正弹劾美国总统需要参议院2/3以上的议员通过，而目前参议院仍由共和党把持，因此特朗普被成功弹劾的概率微乎其微。弹劾案对市场的影响更多只是停留在短期和预期层面，对2020年大选的影响才是更值得关注的长期变量。

投资策略方面，官方PMI和财新PMI传递出不同的信号，无论是经济悲观预期还是乐观预期都暂时找不到进一步的数据支撑，利率短期内继续快速上行或者快速下行的概率都不高。不过考虑到通胀预期仍在持续升温，贸易谈判仍在向好的方向发展，货币政策也难有宽松空间，因此利率震荡上行的概率相对更高。目前债市的调整依然难言结束，拐点尚未到来，抄底仍需谨慎。

投资经理——李俊江

主要受猪价持续上涨引发市场对通胀和制约货币政策放松空间的担忧，本周上半周债券利率大幅上行，210利率最高到3.825%；下半周债市情绪略有修复，利率小幅下行。但全周来看，债券利率全线上行，国庆节后利率波动中枢上行趋势明显。本周各个交易日情况如下：

周一：周末中美双方第一阶段协议进展、近期猪价持续上涨、央行未做TMLF，债市大跌，210利率从上周五3.7075%上行至3.7525%。

周二：早晨策略：特朗普表示美国在签署中美部分贸易协议上的进度快于计划，美国贸易代表称对去年12月对华加征关税中的部分排除加征案例考虑给予最长12个月的排除延期，另外英国脱欧期限延长3个月，带动隔夜海外风险偏好回升，美股涨，美债利率上行。今天有2500亿元逆回购到期，如果TMLF不落地可能会市场构成一定冲击；明天有2000亿元逆回购到期，如果今天TMLF不落地，那么明天TMLF落地概率会更低。从通胀、货币政策和经济等中长期变量来看，债券利率趋势上行仍会持续一段时间。但利率上行一定位置后情绪修复，如果盘中利率上太多，建议控制仓位做波段。

事后来看，9点15分前后利率先上后下，可能和市场对TMLF操作有一定预期，但当天央行仍未操作，上午利率整体波动很小。午后外媒报道今年将提前发行明年地方债，利率继续上行，从昨天收盘3.7525%上行至3.7775%。

周三：早盘受隔夜中美贸易第一阶段协议可能延迟签署，以及英国提前大选有关消息影响，210利率小幅下行至3.765%。今天有2000亿元逆回购到期，9点15央行公告不续作，也侧面说明了今天没有tmlf，自此210利率一路从3.77%附近上行至下午3点3.825%。利率的快速上行，带动很多止损盘出来，也加速了利率的上行。随后情绪略有修复，210收3.795%。

周四：美联储如期降息，十月官方制造业PMI大幅低于预期，债市情绪有所恢复，210利率收盘3.77%。

周五：受弹劾特朗普的调查程序通过表决影响，隔夜美债利率下行。今天公布的财新pmi和本周公布的中采出现背离。全天利率小幅波动，仍收盘3.77%。

展望未来，下周无逆回购到期，有4035亿元MLF到期；下周六公布10月通胀数据。短期建议关注：1）02~11年经历过3轮通胀高企，期间债市经历巨大调整。本周市场对猪价持续上涨引发市场对通胀和制约货币政策放松空间产生很大担忧，虽然下半周猪价略有下降，媒体报道中国可能取消美国农产品额外关税以鼓励进口和中美谈判向好可能导致豆粕价格下降；但另一方面，补栏到出栏之间至少有几个月时间，猪价仍会维持高位，而且其他肉类也在涨价，四季度PPI企稳对CPI非食品项也有推动作用，因此通胀预期短期很难得到缓解。

2）国债期货持仓持续上升，10年期合约持仓量周二达到9.83万手，创历史新高。持仓量大说明市场分歧很大，并不能明确给出多空方向。从历史数据来看，期货持仓到了阶段性高点后，往往利率上行的概率更大些。周三至周五已合计减仓5835手，但绝对水平仍处于历史高位。

交易员——熊孜远

一、市场回顾

回顾本周，受9月宏观数据改善，通胀上行，贸易摩擦缓和及临近月末资金面小幅收紧等因素影响，本周债市整体波动较大，具体来看：周一受中美双方均公告贸易协议进展顺利，利率整体呈台阶式上行，中短利率债上行3-5bp左右，长端利率上行4-6bp左右；周二央行未开展逆回购操作，当日回笼资金2500亿元，早盘市场预期当日会做TLMF但随后落空，当日利率呈现先下后上行的趋势，全天来看中短端利率大幅上行，3y上行3-4bp，5y上行4-6bp，长端利率上行2bp内；周三受央行依旧未做TMLF，市场货币宽松预期再度回落，当日短久期利率债收益率大幅上行，3y上行幅度超6bp，中长期利率债上行2-3bp左右；周四联储降息落地，同时PMI数据不及预期，伴随着当日股市走弱，利率小幅下行，全天来看短端受月末最后一天资金面略微收紧，3y利率债小幅上行，长端10y利率债小幅下行 2bp左右；周五为月初第一天，当日受资金面由紧转松，PMI不及预期等因素，各期限利率小幅下行。

二、下周市场展望

本周来看，国内增量信息较少，仅周四公布了官方制造业PMI指数，周五公布了财新制造业PMI指数；国际来看，近期贸易摩擦可能出现阶段性缓和，英国脱欧二次延期，联储再度降息，后续建议关注：

1.宏观数据

根据本周的PMI数据来看，10月制造业PMI指数继续回落，尤其是10月PMI生产大幅回落，作为先行指标的PMI或暗示后续经济数据依旧不容乐观。而下周开始，国内市场将逐步结束数据真空期，具体来看，下周二将公布财新服务业PMI经营活动指数，下周四将公布10月外汇储备，下周五将公布贸易数据，下周周末将公布通胀数据。就已知的信息来看，目前肉类价格依旧较高，10月通胀或依旧继续攀升。

2.全球风险偏好回升

回顾10月，中美贸易摩擦基本出现了阶段性的缓和，且双方均有意在11月达成第一阶段的贸易和谈；在欧洲，英国脱欧事件虽然并未结束，但欧盟给予其再度延期三个月时间脱欧，此举或致使英国政府有更充裕的时间来与欧盟斡旋，从而达成有协议脱欧的概率也随之上升。综合来看，近期曾经或多或者影响经济、贸易的事件正边际减弱，后期或促进经济逐步回升。

3.货币政策宽松

在本周的上半周，长端利率几乎每日在9点-10点左右均有不同程度的下行，这或说明市场预期货币宽松依旧有空间，但就目前情况来看，我个人依旧认为年内货币政策宽松政策或将有限。首先，虽然三季度GDP增速放缓，但整体的失业率/就业率均已达到今年的目标，GDP增速放缓或在预期之中；其次，高通胀极大的阻碍了货币政策宽松，10月CPI或再度走高，同比增速或为多年来的新高，在此情况下，央行再实施货币政策宽松或有限；最后，今年LPR改革后，央行不再需要通过过去直接降息来为中小企业减轻信贷成本压力。总体来看，后续货币政策宽松依旧有限。

研究员——李佳伟

一、周度思考（10.28-11.01）：信用债仍处于短久期配置阶段

本周（月末周）利率债市场的影响因素是资金面宽松、TMLF预期继续用落空以及PMI数据引发滞胀担忧加剧，同时偏长期的影响因素在于中美贸易摩擦缓和通胀上行压力，本周这两个因素仍在持续发酵。市场表现值得关注的点：（1）资金面：月末财政投放较大叠加税期刚过，面对逆回购到期，央行连续暂停OMO，资金面依然偏松，但资金面宽松对于短端的利好十分钝化。除了1年国开利率较上周五小幅下行，其余短端国开利率均有所上行，3年国开利率上行11bp左右，而从利差来看，1年期国开较年内低点的利差在26bp，10年国开较年内低点的利差在32bp，利差逐步走阔。（2）货币政策：本周TMLF均未进行操作，TMLF预期落空对利率上行的推动仍在，一方面暗示了央行呵护长期流动性的意愿不大，另一方面表明市场利空因素占优时，市场对利多因素十分敏感。

下周有非常重要的货币政策观察窗口，11月5日MLF到期4035亿，上一次MLF到期央行是通过OMO+MLF组合投放增量资金，但MLF利率未做调整，整体显示央行有意维稳短期流动性，但不会有进一步货币政策宽松的信号。关注下周二央行公开市场操作，预计会继续通过常规货币政策工具投放资金，稳定流动性。数据方面，下周一和周二将公布欧元区和德国PMI数据，下周四公布中国外贸数据以及英国利率决议，下周五可能公布金融数据。就下周而言，PMI数据显示10月经济企稳回升的概率不大，按照季节性特点，预计10月数据处于季节性回落的正常区间。除此之外，考虑偏长期因素通胀和贸易摩擦，首先通胀预期仍在强化，导致市场对滞胀的担忧或将延续。而贸易摩擦处于阶段性缓和期，短期还看不到出现向坏的迹象，因此这两个债市利空因素叠加起来，利率的趋势性上行还不会结束。

针对信用债市场，截至10月底，信用债与利率债两者利差有所走阔，各等级信用利差分布在67-102bp，信用债配置价值进一步显现。分等级来看，AAA信用利差处于相对较高的年内分位，其中6m和3Y品种的利差已回升在30%以上。AA信用利差仍处于很低的年内分位水平，低资质债券的性价比更低。从期限来看，1Y以内期利差多数处于30%分位以下，而相比于5年的长债，3Y利差优势更大。但是目前利率阶段性上行趋势尚未结束，现阶段更适合配置短期信用债，具体来看AAA等级6m品种或者AA+等级3m品种配置价值较高。

进一步再来看产业债和城投债，目前产业债和城投债利差保持稳定，维持在10bp左右，但从历史趋势来看，这个幅度还是比较低的，一般利差可能在30bp左右，这也就意味着产业债的票息优势空间已经不大，所以我们建议可以增加城投品种配置，特别是选择一些性价比高的城投债。

研究员——黄侃

本周的市场可谓是惊心动魄，前半周因为市场调整对通胀预期，利率一路向上10个bp，随后公布的10月PMI不及预期，叠加情绪释放得差不多了，最后两天利率才开始向下。

本周需要思考的一个问题是猪价上涨的趋势久为人知，包括9月CPI破3利率也只是先上后下走出一波利空出尽的行情，为何突然又成为影响债市的关键变量？导火索是由于养殖户惜售留种，10月生猪出栏减少，猪价上行过快，农业部数据显示10月猪肉平均批发价涨30%，市场开始把CPI破4的风险price in。

背后是货币政策操作的推波助澜。在滞胀压力加大的背景下，货币政策更为谨慎，TMLF确定缺席。但从结果看，放不放TMLF也不是那么重要。一方面，央行是以500亿定向降准加2000亿MLF代替了TMLF，资金成本有所降低，长期资金也还在投放，只是方式有所改变，其目的之一可能是提高MLF政策工具的使用频率，以增加MLF利率的调整窗口。另一方面这也可能意味着未来将会使用其他政策工具代替TMLF。TMLF创设的目的是鼓励银行对小微和民营企业贷款，但从银保监会公布的数据看，6-8月间小微企业贷款余额约2400亿的增量中有2200亿都是由五家大型银行贡献的，TMLF的作用似乎有限。值得注意的是，10月央行投放了750亿PSL，较9月增加了近500亿，这或许意味着未来政策性银行会在逆周期调控中起到更大的作用，包括但不限于为地方政府专项债券配套融资，支持小微民企贷款等。

与此前的猪价一样，市场目前似乎也没有把专项债提前发行的可能性price in。本周已有媒体报道年内可能提前发行下一年度专项债，消息出现后利率虽有所上行，但幅度不大。我们最近做了一个测算，由于今年政府性基金收入超收的规模有限，可能无法满足年初预算中安排的从政府性基金调入一般公共预算的额度，如果假设一般公共预算支出全年增速与去年持平，资金缺口可能在6000-8000亿，这部分资金缺口要么通过进一步提高对结转结余资金的使用，要么就只能提前发专项债来弥补。考虑到预算里对使用结转结余资金的额度已经有一定安排，年内提前发行专项债的可能性还是很大的。发改委副主任兼国家统计局局长宁吉喆也表示实现全年经济社会发展预期目标仍面临不少挑战，四季度料将提出新的逆周期调控政策。这可能是未来引发债市情绪转变的另一个点。

下周如无新的重磅消息，大概率会是一个震荡市。市场继续关注猪价、中美贸易谈判等方面的消息，但短期来看这些变量不会出现太大的变化。下周可能会公布10月的外贸数据，PMI新出口订单数据不太好，市场猜测或是因为中美贸易谈判预期改善导致抢出口效应减弱，8月和9月对美出口的拉动率分别为-3.2%和-4.5%,为近几年新低，近期应该会出现小幅改善。本轮周期外贸的重要性由于中美贸易摩擦有所上升，包括工业增加值在内的多个指标与出口的相关性较之前都有所提升。此外，下周还需关注资金面的变化，下半年以来DR007的运行中枢和低点均较上半年有所提升，也反映出货币政策态度的略微变化。