资金链承压

继爱康国宾后，阿里系在健康体检领域再落一子，成为民营体检龙头美年健康（002044.SZ）的第二大股东。

10月27日，美年健康公告称，天亿资产、天亿控股、上海美馨等控股股东及一致行动人分别向阿里网络、杭州信投、上海麒钧转让上市公司5.58%、5.25%和5.34%的股权，合计转让16.16%的股权，转让价格为每股12元，合计72.65亿元。

受此影响，美年健康今日开盘即涨停，收报14.97元/股，市值达560亿。

根据公告，上述三大受让方均为阿里系背景。其中阿里网络持有杭州信投57.52%股权，二者构成一致行动人，耗资48.6亿合计持有美年健康10.82%的股权，为其第二大股东；上海麒钧的背后是云锋基金，阿里创始人马云是云锋基金的发起人之一。

美年健康是一家预防医疗企业，拥有“美年大健康”、“慈铭体检”、“慈铭奥亚”、“美兆体检”等多个健康体检品牌。美年健康的实控人为俞熔，上述交易完成后，俞熔控股的天亿资产持股6.31%，仍为美年健康控股股东；俞熔及其一致行动人合计持股22.88%，仍为上市公司实际控制人。

美年健康公告称，阿里网络、杭州信投和上海麒钧作为其重要战略股东和合作伙伴，能够帮助美年健康高质量提升企业数字化、智能化发展水平，构建协作创新的技术平台，为其长期健康稳定发展提供支持。

值得注意的是，阿里巴巴也是美年健康客户之一，其在2017年、2018年被列为美年健康应收账款前五名客户之一。

另需注意的是，阿里系还将进一步增持美年健康股份。根据美年健康披露，其非公开发行股份的申请于9月11日获证监会核准。即美年健康将定增发行7.49亿新股，募资资金约20.46亿。而阿里网络已申请参与认购该非公开发行，但发行结果尚待最终确定。

事实上，阿里在健康体检行业方面早有布局，其曾参与爱康国宾的私有化退市。爱康国宾也是一家民营体检企业，是美年健康的竞争对手之一，2014年于纳斯达克上市，上市一年后因海外市场变化而启动私有化退市。

爱康国宾私有化历时三年，颇为曲折，当时美年健康也参与其中，并两次进行私有化提价，使爱康国宾的私有化进度一度停滞。爱康国宾创始人张黎刚对此定性为美年健康敌意收购，并以侵犯商业秘密为由起诉了美年健康，要求后者其赔偿经济损失5000万元，目前该案件仍在审理中。

之后，爱康国宾的私有化又经历了中国人寿与云锋基金的竞购，直到今年1月，以云锋基金联合阿里巴巴、博裕资本、张黎刚及爱康国宾副董事长何伯权等组成的买方财团，完成爱康国宾私有化。

美年健康由俞熔创办于2004年，俞熔是福建人，其早期主要涉足地产行业，后创办了天亿投资，开始以投资人身份进行产业投资，涉及行业包括房地产、高科技、农业、证券、环保等领域，2004年，俞熔进行健康产业投资，并在此基础上创立了体检公司美年健康。

美年健康经历近十年发展，与慈铭体检、爱康国宾形成三大民营体检机构竞争格局。但在2015年后，随着美年健康借壳江苏三友于A股上市，美年健康加速扩张，除了参与爱康国宾私有化，还参股投资慈铭体检，2016年，俞熔完成对慈铭体检并购，将其彻底并入囊中。

之后，美年健康又收购了专注高端体检的美兆体检及基因检测公司美因基因；除此之外，美年健康通过新建及收购子公司等方式激进扩张。截至今年上半年，美年健康共在311个城市布局684家体检分院（含在建）。其中，控股288家、参股305家、在建91家。目前，美年健康全国在营体检中心593家中，一二线城市占比51.6%，三四线城市占比48.4%。

美年健康在近几年的并购扩张中，成为民营体检巨头，但其存在的经营问题却不容小觑。

快速扩张下，美年健康营收增长迅速，但利润的增速逐步放缓。美年健康的收入主要来自体检服务，今年上半年，其体检服务的收入占比达95.5%。数据显示，2015年-2018年，美年健康收入从21亿增长至84.6亿，增幅超过300%；而同期其净利润从2.6亿增长至8.21亿，增幅仅有215%。

这种增收不增利的情况在今年越发严重。截至今年第三季度，美年健康营收62.8亿，同比增7.9%；净利润3.91亿，同比降5.4%。

此外，美年健康财务问题也在其快速扩张下更加显著。数据显示，截至三季度末，其货币资金13.84亿，同比减少了44.5%；另一方面，其短期借款达24.37亿，此外，为了更多资金需求，美年健康的一年内到期非流动负债达14.52亿，同比增75%，应付债券同比增加了110%至18.8亿，财务费用同比增80%至3.25亿。截至三季度末，美年健康资产负债率为58.9%。

另值得关注的是，大肆并购下，美年健康至三季度末形成51.54亿的商誉，其中因收购慈铭体检形成28.63亿商誉。这部分商誉增值占据了今年前三季度非流动资产增长值的三成以上。