2019年11月13日，在发布今年第三季度的财报后，瑞幸咖啡（LK.O）的股价迎来了一次狂欢，大涨13.07%，报收21.460元/股。

瑞幸咖啡股价大涨的逻辑何在？细观此次财报，和往期最大的不同在于“门店层面盈利” ，瑞幸咖啡表示，今年第三季度门店运营层面盈利1.86亿元，这也是瑞幸咖啡成立以来，门店层面的首次盈利。

对瑞幸咖啡的投资者们来说，也许正是这句话打消了他们的思想包袱，并让他们坚信——随着规模效应的逐渐凸显，在门店层面的盈利后，瑞幸咖啡确实是可以实现整体的盈利的，并且还能计算出一个大致的时间节点，即第4900家门店开业后。

文：风云（业界风云汇）

单店收入为去年2倍 平均每用户多点半杯咖啡

一如往常，瑞幸咖啡2019年第三季度的财报的主旋律依旧是增长。

2019年第三季度，瑞幸咖啡营收为15.416亿元，同比增长540.2%；产品营收为14.932亿元，同比增长557.6%；累计交易客户数达3070万人，同比增长413.4%；月均交易用户数位930万人，同比增长397.5%。

谈及本季度的表现，瑞幸咖啡首席执行官钱治亚做了3个对比，其表示：“本季度，产品收入同比增长557.6%，增幅分别是月均销售商品数量、月均交易用户数和门店增幅的1.2倍、1.4倍和2.7倍。”

不要小看这3个对比，每一个对比都有着别样的意义。

产品收入增幅大于销售商品数量增幅意味着什么？意味着瑞幸咖啡用户在每件产品上的平均支出正在上升。考虑到瑞幸咖啡是在逐渐降低补贴力度的，这又意味着，瑞幸咖啡的用户们其实是接受了这一改变，并没有就此离去。

瑞幸咖啡的用户补贴力度下滑幅度有多大呢？我们可以做一个不太准确的对比。

瑞幸咖啡对用户的补贴是计入销售和营销开支的，本季度瑞幸咖啡的该项支出为5.777亿元，去年第三季度这一费用为2.253亿元；同期瑞幸咖啡的累计用户数分别为3070万人和600万人。也就是说瑞幸咖啡平均花在每位用户身上的销售和营销费用从37.55元下降到了18.82元。

那么产品收入增幅大于交易用户数增幅又意味着什么呢？意味着，瑞幸咖啡的用户在第三季度，平均每位用户多点了半杯咖啡。

今年第三季度瑞幸咖啡产品营收为14.932亿元，去年同期为2.271亿元；除以上文已经提及的累计用户数。可以得知，今年第三季度瑞幸咖啡平均每位用户的支出为48.64元，去年同期为37.85元。目前在不使用优惠的情况下，瑞幸咖啡单价约在20元左右，这也就表明平均每位用户多点了半杯咖啡。

最后是产品收入增幅大于门店增幅，这表明瑞幸咖啡的单店收入正在上升，约为去年的2倍有余。据悉，今年第三季度瑞幸咖啡共有门店3680家，去年同期为1189家，与上文提+及的产品营收数据对比后可得知本季度瑞幸咖啡单店营收为41.89万元，去年同期为19.10万元，约为去年的2.19倍。

思想包袱消除，股价狂欢

说一千，道一万，都没有盈利来的实在。瑞幸咖啡让人惊喜的地方在于，瑞幸咖啡本季度确实实现了盈利，虽然只是店面层次的。

瑞幸咖啡财报显示，今年第三季度其门店运营层面实现利润率12.5%，盈利1.86亿元，去年同期亏损1.26亿元。

据悉，这是瑞幸咖啡自成立以来首次实现店面层次的盈利，再结合上文的材料，不难得出结论：本次盈利确实是一次高质量的盈利，足以打消投资者的顾虑。

市场的顾虑，无非就是担心企业不能赚钱。众所周知，烧钱换增长一直都是互联网公司常用的增长手段，但摩拜和ofo的例子让我们了解到，用户可能在补贴停止后就彻底告别平台。

那么瑞幸咖啡会重蹈摩拜、ofo的覆辙么？

如上文所述，相比于去年第三季度，本季度瑞幸咖啡平均花在每位用户身上的营销和销售费用约为去年同期一半，但这并没有使瑞幸咖啡的用户粘性下降，平均每位用户反而多点了半杯咖啡，平均每家门店的收入增长了2.19倍。同时，本季度瑞幸咖啡门店层面层次盈利1.86亿元，以3680家门店计算，平均每家门店盈利5.50万元。

另一方面，随着规模效应的提升以及瑞幸咖啡在供应链上的布局，其单店成本也在逐渐下降。

以营销和销售费用为例，本季度瑞幸咖啡该支出为5.777亿元，去年同期为2.253亿元。虽然表面上增长幅度很大，但具体到每家门店上，该费用其实是下降的。今年第三季度瑞幸咖啡门店数量为3680家，去年同期为1189家，对应下来今年平均每家门店的营销和销售费用为15.70万元，去年同期为18.95万元，下降了3万余元。

此外，瑞幸咖啡的原材料成本在未来也将逐渐下降。今年7月，瑞幸咖啡烘焙基地奠基仪式在福建屏南举行，该基地由瑞幸和三井物产、台湾源友合资共建；9月，瑞幸咖啡与路易达孚集团（LDC）签署战略合作协议，双方将共建合资公司，在中国联合开发高品质果汁品牌业务。

所以目前瑞幸咖啡投资者面临的情况就好比：假设你有一家咖啡店，每个季度的营收有40余万元，利润有5万多元，并且咖啡店还处于高速增长期、咖啡店的成本也在逐渐下降。此时，作为店主的你，会不开心么？这也就无外乎瑞幸咖啡的投资者们会用钱投票，助推其股价大涨13.07%。

单店亏损下降67% 盈利拐点很快到来

虽然瑞幸咖啡实现了店面层次的盈利，但其整体而言仍是亏损的，本季度瑞幸咖啡净亏损为4.911亿元，去年同期为4.839亿元。

可以看到，随着瑞幸咖啡门店规模的快速扩张，瑞幸咖啡的整体亏损并没有随之一同扩张，而是基本保持稳定。这也就意味着，瑞幸咖啡的单店亏损是在极速下降的。

本季度瑞幸咖啡净亏损为4.911亿元，对应门店数量为3680家，则每家门店的净亏损为13.35万元；去年同期的门店数量为1189家，对应每家门店的净亏损为40.70万元，同比下降了约67.20%。

假设瑞幸咖啡未来平均每家门店的净亏损能够以当前的速度继续下降，通过计算可以得知，瑞幸咖啡在第4896家门店开业后将达到盈亏平衡点。

实际上这并非一种一厢情愿的看法，目前行业内有不少专家都持有这种看法，认为随着规模效应的显现，瑞幸咖啡将在门店数量达到4000余家后达到盈利平衡点，甚至比本文的计算结果还要更为乐观。比如，中国食品产业分析师朱丹蓬就曾表示，瑞幸在大规模开店的背景下亏损面是收窄了，因此预计在瑞幸咖啡达到4500家的时候，它的盈亏平衡点就会出现。

综上所述，从某种程度来说，目前的瑞幸咖啡正处于自成立以来境遇最好的一个时期：门店层面的盈利使得投资者看到了整体盈利的希望，使得自身得到了资本市场的热捧。

与此对应，此时此刻瑞幸咖啡受到的来自于投资方、舆论等方面的压力可能也是自成立以来最小的，这使得瑞幸咖啡管理层可以专注于当前的战略，自己的未来自己说了算。

本文首发于微信公众号「业界风云汇」，作者：风云