在美股退市六年后，中国奶粉巨头：中国飞鹤，再度回归资本市场。

11月13日，中国飞鹤（06186）正式在港交所挂牌上市，以发行价7.5港元/股计算，其市值超过670亿港元，成为港交所历史上首发市值最大的乳品企业。

飞鹤也是近几年首个登陆资本市场的中国大型婴幼儿配方奶粉企业。不过，与近期众多登陆港交所的新股一样，上市首日，飞鹤就迎来了破发，盘后报7.44港元。

截至今日（11月14日）收盘，中国飞鹤的股价微涨0.54%，报7.48港元，仍处于破发状态。

退市6年后，重返资本市场

公开资料显示，飞鹤于1962年成立于黑龙江齐齐哈尔，总部位于北京。

20世纪90年代，飞鹤乳业董事长冷友斌掷1000多万元从政府手中买下飞鹤的前身赵光牧场，依托中国北方市场快速发展，飞鹤于2003年登陆美国纳斯达克，成为中国第一家在境外上市的乳品企业。

随后的2009年，飞鹤乳业成功转板到美国纽约证券交易所中小板市场交易。

但在美股上市10年后，2013年7月，飞鹤乳业退市并完成私有化。

实际上，自2009年开始，飞鹤股价就从40多美元下跌至6-7美元，最低曾跌至2.2美元，退市之际，其总市值仅剩1.47亿美元。

对于退市原因，冷友斌曾对外表示：“由于中国概念股受到打压，以及美国在再融资方面要求比较严，飞鹤在上市之后就基本没再筹集到更多资金，这使得飞鹤在发展过程中常常受到资金约束，扩张难度大增。”

值得注意的是，2008年，三聚氰胺毒奶粉事件爆发，一度导致消费者对国产奶粉信心大减。飞鹤无疑也受到了巨大冲击。

随着雀巢等进口奶粉企业以及伊利、蒙牛等液态奶巨头陆续进入奶粉市场，飞鹤一度面临竞争对手挤压。

从美股退市后，飞鹤一直没有放弃再度冲击其他资本市场的计划。2017年5月，飞鹤正式向港交所提交上市申请书。但随后因作价2800万美元收购美国第三大营养健康补充剂公司Vitamin World，暂缓了港股IPO进程。

告别美股市场6年后，如今，飞鹤终于如愿登陆港股市场。

已跻身“100亿俱乐部”

目前，在国内奶粉企业中，飞鹤已经跻身“百亿俱乐部”。

财报显示，飞鹤的业绩均增长迅速。2016年-2018年，飞鹤分别实现收入37亿元、59亿元、104亿元，年复合增长率67%；净利润分别为4.17亿元、11.60亿元、22.42亿元，年复合增长为134.99%。

截至2019年上半年，飞鹤总收入约为58.98亿元，同比增长34%；毛利率为67.5%，同比增长1.2%，其中婴幼儿配方奶粉产品毛利率为70.1%，同比下跌1.7个百分点。净利润约为17.51亿元，同比增长60.41%。

婴幼儿配方奶粉产品是飞鹤的主要营收来源。2019年上半年，该项收入占公司总收入比例超过90%，其他乳制品、营养补充品占比分别为4.2%、5.4%。

而飞鹤业绩增长则主要得益于超高端产品星飞帆系列，一罐700g奶粉超过300元。高售价也成为其业绩增长动力。

2016年，星飞帆的收益仅为7.11亿元，到2018年底，该系列收益暴增至51.08亿元，增幅逾6倍。

与之同样增长的还有销售费用。近几年，飞鹤的销售费用也逐年增高，2017年、2018年分别达到21.39亿元、36.61亿元，占当年营收比例约三分之一。

据弗若斯特沙利文数据显示，按照2018年零售额计算，在中国内地的国内婴幼儿配方奶粉集团中排名第一，市场份额为15.6%；在高端市场部分，飞鹤的市场份额为13.1%，在超高端市场，截至2018年底的市场份额为24.7%。

飞鹤方面认为，未来高端和超高端奶粉有望继续推动行业增长。据弗若斯特沙利文数据显示，2014-2018年，中国超高端奶粉销售额从109亿增长至413亿元，复合年增长率达39.5%，预计到2023年将达到904亿元的销售规模。

重新上市首日，却惨遭破发！

据公开资料，飞鹤此次赴港上市共计发售8.93亿股，发行价定为7.5港元，全球发售净募资额约为65.64亿港元。

而这一发行定价，是指导价区间的下限。飞鹤此前公告显示，该公司拟公开发行约8.93亿股，招股价介于7.5港元/股-10港元/股。

有市场人士分析称，“虽然中国飞鹤在内地知名度较高，但环球投资者等对其认识未必太深。考虑到近几天港股市况逆转，部分新股通常以下限定价，保证上市初期安全。”

出乎意料的是，11月13日，中国飞鹤在港股上市首日，以7.27亿港元开盘，最低跌至7.06港元/股，直接跌破发行价。

对于上市首日破发一事，飞鹤回应媒体称，公司股价第一日的表现，主要受到市场大环境等多方面因素的影响。

上市第二天，飞鹤股价盘中一度冲高至7.69港元/股，但截至收盘，微涨0.54%，最终报7.48港元/股，依然处于破发状态，最终总市值为668亿港元。

而在港股同行企业中，距离1153亿港元市值的蒙牛乳业（02319），仍有一定差距。

2019年，港股上市破发率58%

2019年以来，港股新股上市首日破发率仍居高不下。

自11月以来，17只新股登陆港股，包括中国飞鹤在内的8只新股均在上市首日出现破发，占比接近5成。

2019年11月以来，港股新股上市表现

据Wind数据显示，2019年总体来看，截至目前138只新股登陆港股市场，上市首日就有49只新股破发，破发率达35.5%。而截至到今日收盘，已有80只股票破发，占比近58%。

其中，最惨的新股为，2019年3月上市的润利海事（02682），其上市首日股价报0.28港元/股，较发行价0.5港元/股，接近腰斩。

而截至今日收盘，其股价已跌至0.142港元/股，较收盘价暴跌超71.6%，总市值仅剩1.42亿港元。

润利海事股价周K线图

2019年，港股市场为什么再次出现破发潮？

分析人士认为，在IPO定价的时候，出于公司估值和一级市场投资回报诉求的原因等，IPO发行价格被抬高，上市后，二级市场资金不买账，价格逐渐回归理性，所以出现大面积破发的现象。

而另一方面，或许与近期的市场走势有关，2019年下半年恒生指数逐渐下行，受大盘影响不可避免出现股价整体走低的趋势，也可能导致破发。

据Wind数据显示，香港恒生指数自2019年7月以来，已跌去7.8%，值得注意的是，恒生指数近5个交易日暴跌超1500点，从而导致资金情绪偏谨慎，新股上市认购情绪低迷。

对此，有分析认为，跌到目前的位置，香港市场的估值已经来到一个相对较低的水平，对于后市表示乐观。

兴业证券全球首席策略分析师、研究院副院长张忆东近日在兴业2020年度策略会上表示，对于港股而言，“便宜是硬道理”，2020年来自于中国内地的股票会有惊喜。明年港股市场会逐步找到真正的身份认同，进而对香港局势脱敏，最终迎回信心。

张忆东进一步表示，明年中资对于香港的定价权日益提升，明年下半年一旦中国经济软着陆被确认，香港市场会有大惊喜。特别是，基本面跟香港局势没有关系的优质内地公司可能“戴维斯双击”，就像压弹簧一样，压得足够低，爆发起来也会更强。

撰文/制表：全小景

点击关键词可直接阅读

危机中的香港零售业 | 100%中签的新股来了 | 480家房企破产 | A股第一家亏损企业IPO | 2019最悲惨的独角兽 | 40个一字跌停 | 500亿民企巨头，资金链崩了 | 科创板第一只"巨无霸" | 2份科创板重磅名单 | 房地产最害怕的事，来了 | 科创板潜力企业榜单 | 1000亿减持潮 | 2万亿减税 | 白马爆雷 | 3000亿巨头，艰难还债 |董事长"爆仓" ……