在持续亏损十年之后，爱奇艺（IQ）在资本眼中正在演绎新的逻辑。

从2019年以来的变化趋势来看，爱奇艺的内容成本率（内容成本/总收入）呈现下降走势，公司此前看似遥不可及的盈亏平衡窗口有望提前到来。倘若2020年成为爱奇艺的盈亏平衡年，那么百亿利润和数百亿的营收规模有望成为爱奇艺未来持续盈利前行的“底仓”。

爱奇艺盈亏平衡窗口期的可能性前提，将影响到更为深远的资本和产业链条。一方面，大股东百度（持有爱奇艺越57%股权）目前的成本压力、报表影响以及市场估值有望修正；另一方面，整个视频生态圈的参与者也将面临新的涤荡。

盈亏平衡窗口期

近年来，包括得到、爱奇艺等在内的各赛道头部企业，一起引领着中国传播业走上内容付费之路。在不少其他平台被曝备战上市的同时，爱奇艺则已经登陆美股约一年半时间。

不过，早早对接资本市场的爱奇艺却一直身陷盈利问题难解的困局。2019年二季度披露的财报显示，爱奇艺实现营收达到71亿元，同比增长15%；但其间录得运营亏损19亿元，运营亏损率进一步扩大至26% （去年同期为22%)。

爱奇艺的盈利难题，与公司坚守的运营模式有关。爱奇艺CEO龚宇曾表示，“好的内容就应该是付费的。爱奇艺是最早内容付费的探索者，当前也踩过很多的坑，最后才在用户和内容两个端口上建立了一定的连接，凭借优质的内容来吸引和留住用户。这种运营观念引领下，爱奇艺多年来一直致力于做好内容，而并不打算冒着不良影响的危险，而让爱奇艺盈利。”

在中国在线视频领域，亏损几乎是绝大多数企业的常态。一方面，视频网站为了争夺版权，往往会砸下高昂的版权费用，另一方面，为了吸引新的用户，视频网站会用重金打造自制剧内容。这两者的成本，远远大于会员、广告、内容分发带来的收入。然而少了这些成本的视频网站又会形成流量流失，因此内容成本往往担纲视频网站成本的主力。

2016-2018年，是视频平台外购版权成本“飙升”的三年，腾讯和爱奇艺几乎携手买下整个行业可以买到的绝大部分版权，为用户建立了“一个平台可以解决所有影视剧集需求”的认知。这段时期内，爱奇艺的外购版权成本从近50亿上升至超过150亿。

从去年开始，内容市场处在一个变化的拐点中，流量时代的暴涨，到限薪后的回落，使爱奇艺从2018年8月之后，内容的采购和制作成本都明显开始下降。

与此同时，在推动付费用户数增长的过程中，爱奇艺（也包括腾讯视频）月活用户推升至6亿规模，付费用户规模也迅速破亿。按照相关机构分析，按照国内付费用户规模逐步爬升到2亿以上、每个用户的年付费金额超过250元计算，爱奇艺或将迎来盈利超200亿元时代。

重估百度市值

倘若爱奇艺盈亏平衡点得以提前，将对百度等公司股东估值带来连锁影响。

爱奇艺2018年年报显示，截止到2019年2月28日，爱奇艺一共有508927万股，包括221288万股A类股，及287639万股B类股。其中，只有百度拥有B类股，约持有56.6%的爱奇艺股权；小米也持有拥有爱奇艺34187万股A类股，占A类股的比例为15.4%，占爱奇艺总部分比例约为6.9%。

从百度近年来财报数据的营收结构来看，虽然对爱奇艺依赖趋于降低，但爱奇艺近年来营收占比仍然较大，围绕20%到30%区间波动。具体来看，百度营收中的“线上营销”部分包括大搜及爱奇艺的广告收入，“其它收入”则包括爱奇艺会员费、百度云等。

百度Q2财报显示，当季实现营收263亿元同比增长1%、，净利润24亿元同比下降62%。净利润下滑的原因之一就在于百度成本同比大涨，而出现这种情况的重要根源便落在爱奇艺内容成本高企身上。财务数据显示，爱奇艺同期内容成本在百度内容成本中的占比超过80%。

成本的高企又会直接导致毛利率水平的波动。最近4个季度，百度费用率有所提高，由于爱奇艺此前的拖累，拉低了百度的毛利润率水平。

在百度短期营收增速、经营利润率都与爱奇艺密切相关的背景下，倘若爱奇艺盈亏平衡窗口期提前到来，必然会推动百度业绩与估值的翻身。尤其是今年以来，倘若爱奇艺过亿付费会员规模规模效应能够发挥，亏损能够尽早收窄，对百度营收的贡献不减的话，百度的净利润出现止跌回升将是大概率事件。

随着爱奇艺盈亏平衡窗口期提前到来预期的重启，百度的市值重估再度被市场所关注。有一种分析认为，百度仅凭搜索业务就曾获得500亿~600亿美元估值，目前加上爱奇艺、持股携程等资产，市值反而已经缩水超过百亿美元；同时，百度仍是中国互联网广告领域的龙头，但在广告收入超过百度之前今日头条估值却已经是百度的两倍以上，并由此得出百度市值遭遇低估的结论。

预期及对比之下，市场重新梳理百度的估值逻辑或已经启幕。11月5日盘中，百度股价跳空高开，最终收涨4.76%。

产业链条涤荡

除了对于百度、小米等法人股东的业绩和估值影响之外，爱奇艺盈亏平衡窗口期的提前到来，还有望带来中国互联网视频产业链条的涤荡。

目前，腾讯视频、优酷、爱奇艺是在线视频聚合平台的三个核心玩家。在2018年，阿里旗下优酷相对掉队后，短视频领域抖音崛起，目前抖音估值已近100亿美元。

由于短视频与长视频的需求逻辑并不相同，代表专业制作的长视频是用户持续性更强的刚需，同时，抖音短视频由于天生具有“娱乐至死”与创新乏力、“信息茧房”与圈层固化等隐忧，资本圈也有担心抖音流量短期爆发式发展之后的后劲不足，因此业内普遍认为，抖音不太可能对爱奇艺视频的长期用户规模构成真正挑战。

相对而言，爱奇艺所采用的是应收利润模式。在这种模式下，爱奇艺订阅业务业绩弹性较大：每增加一个用户带来的边际成本低，ARPPU值的提升几乎直接计入税前利润，这两个特性决定了其提升盈利一致预期的能力。由于相对具有更为稳定可持续性，这也就意味着一旦实现盈利，或将构筑起爱奇艺行稳致远的“底仓”和基座。

不过，爱奇艺会否在今年三季度延续内容成本率的下降趋势，付费用户数量会否延续增长趋势，以及会否在成本控制与亏损减少中实现平衡，还有待公司即将公布的Q3季报宣告答案。

根据最新披露，爱奇艺将于美国东部时间11月6日美国股市收盘后发布的截至2019年9月30日的第三季度财报。