时代商学院分析师 陈佳鑫

虽然亏损持续放大，但股权激励不能停。

10月28日，上交所网站科创板专栏公开披露前沿生物药业（南京）股份有限公司（以下简称“前沿生物”）首轮问询回复稿。

公开资料显示，前沿生物是继百奥泰、天智航、泽璟制药之后，第四家拟采用第五套上市标准的科创板企业。该套标准对收入利润等业绩指标没有要求，为前沿生物这类早期亏损，甚至无收入的生物医药企业提供了上市融资的难得机会。

据招股书，2016—2019年一季度，前沿生物净利润分别为-2347.67万元、-6527.99万元、-2.47亿元和-4228.18万元。报告期内，公司净利润累计亏损3.78亿元。

究竟是何原因导致前沿生物出现如此大额的亏损呢？

基本无营收是其中一项重要因素。招股书显示，前沿生物成立于2013年，此后其重磅产品—国内首个拥有自主知识产权的抗艾滋病原创药“艾可宁”，一直处于临床研发阶段，未产生收入。

直到2018年“艾可宁”获批上市，该公司才实现零收入的突破，但也寥寥无几。2018—2019年一季度，前沿生物的营业收入分别为191.10万元和227.53万元。

除低营收外，前沿生物每年的巨额费用支出（主要是管理费用和研发费用）亦是其大幅亏损的另一大原因。以2018年为例，该公司管理费用和研发费用分别为1.56亿元和0.87亿元，占当期营业收入比例分别达8171.16%和4555.19%。

巨额的管理费用以及研发费用究竟是怎么花出去的？是否合理呢？

招股书披露，2018年末，前沿生物员工总数为181人，其中管理人员及研发人员仅分别为33、35人。简单计算可得，1.56亿元的管理费用相当于管理人员人均消耗了472.73万元。同期，0.87亿元的研发费用则相当于研发人员人均消耗248.87万元。

为何前沿生物人均消耗费用如此巨大？细看该公司历年管理费用及研发费用的构成可发现，报告期内，这两笔费用几乎每年都有一大部分用于股份支付，而股份支付主要用于员工的“股权激励”。

2016—2019年一季度，两笔费用中的股份支付费用合计1.96亿元，占报告期内管理费用及研发费用总额的51.99%。这意味着，近几年，前沿生物的管理及研发费用过半都用于股份支付（员工股权激励）。其中，2018年，管理费用中的股份支付占比达71.68%。

若无如此巨额的股权激励，前沿生物的亏损幅度其实可以大大降低。

前沿生物对此解释称：公司对员工进行股权激励，是为换取员工的服务，增加员工的归属感。

10月31日，针对巨额股权激励的必要性以及效果，时代商学院向前沿生物发函提问，截至发稿时，前沿生物尚未作出回应。

然而需要注意的是，激励股份的价值可不仅仅是费用中列示出来的1.96亿。经统计，2016年至今，前沿生物累计发放及转让2556万股用于股权激励，占发行前总股份数量的14.60%，招股书披露，最近一次投资后前沿生物的估值约为53.96 亿元，因此14.60%的股份价值可达7.88亿，如果此次前沿生物成功登陆科创板，这笔激励股份的价值将更上一层楼。

考虑到前沿生物的员工总数不足200人，能接受激励的人员可能只有几十人，前沿生物在员工股权激励上可谓是不遗余力。

对此，10月31日，广州某高校管理学教授表示：“虽然不少企业都有实施股权激励，但如果股权激励力度过大，会损害股东的利益。因此过多的股权激励会摊薄股东的持股比例，而股权激励通常由管理层制定，这其中容易涉及管理层与股东的利益争夺，因此实施股权激励还需适度。”

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