今日，科创板新股卓越新能上市首日开盘价仅比发行价高9.48%，再次刷新科创板新股最差开盘纪录，也是首只开盘涨幅低于10%的科创板新股。

此前，科创板新股久日新材、奥福环保首日开盘涨幅小于20%，分别为10.99%和14.64%。剔除中国外运、招商蛇口等换股上市的股票，卓越新能是A股市场2012年年底以来首日开盘表现最差的新股。截至午间收盘，卓越新能报收55.3元，涨21.83%。

主业为生物柴油

卓越新能是国内产销规模最大的生物柴油生产和废油脂处置企业，公司废油脂转酯化率达98%，主导产品生物柴油达到欧美相关使用要求并实现大量出口，整体技术处于业内领先水平，2016年—2017年公司生物柴油产量达22万吨以上。2016年—2019年3月，生物柴油出口量占同期国内出口量的85.50%、76.67%、54.46%和37.54%，累积净创汇2.94亿美元，连续三年国内出口量第一。

卓越新能本次发行价格为42.93元，发行数量3000万股，募集资金12.88万元，发行市盈率38.54倍。募集资金拟用于：年产10万吨生物柴油（非粮）及年产5万吨天然脂肪醇项目（5.61亿元）、技术研发中心建设项目（0.75亿元）、补充流动资金（1.00亿元），项目将帮助公司进一步扩大再生产及拓展生物柴油深加工，延伸生物柴油产业链的，提高废油脂的综合利用率、产品附加值，降低产品生产成本，从而提升抗风险能力和综合盈利能力。

本次发行前，叶活动（父亲）、叶邵婧（女儿）、罗春妹（母亲）一家三口通过卓越投资和卓越香港间接100%控股卓越新能，是公司实际控制人。叶活动是工程师、高级经济师、科技部“十二五科技支撑计划”农业领域生物液体燃料科技工程专家，专业出身且较早涉入该行业，深刻了解该行业发展规律，能够对公司的进一步发展规划进行合理的统筹决策。

用废油脂生产生物柴油，即可为上游解决废油脂安全回收利用的问题，又可为下游提供环保安全的可再生资源，具有多重的环保效应和社会效应，是国家需要大力发展的行业。国家在“十二五规划”、“十三五规划”中均有涉及，期间出台了多条相关扶持政策。

根据国家粮油信息中心公布的《中国食用植物油供需平衡表》信息，2018年我国食用植物油消费量为3190万吨，以废油脂产生量约占食用油总消费量的30%估算，由食用油产生的废油脂将达到900万吨/年；此外，国内油脂精加工后以及各类肉及肉制品加工后剩余的下脚料亦可再产生废油脂100万吨以上，以此粗略计算我国每年产生废油脂1000万吨。其中只有不足100万吨废油脂用于生产生物柴油，利用率低于10%，未来废油脂资源化利用具备较大的提升空间。

估值相对可比公司偏高

招股说明书显示，2016年—2018年卓越新能营业收入为4.66亿元、8.73亿元、10.18亿元，净利润0.50亿元、0.65亿元、1.34亿元，复合增长率分别为47.8%和63.71%。2019年前三季度实现营业收入10.22亿元，同比增长32.43%，净利润1.74亿元，同比增长71.19%。

2016年—2018年卓越新能研发支出分别为0.27亿元、0.39亿元、0.48亿元，复合增速为33.6%，从占当期营业收入比值看，2016年—2018年分别为5.7%、4.4%、4.7%。

虽然卓越新能各项财务指标均表现优良，但与已上市经营相似的公司嘉澳环保比较看，估值略显偏高。嘉澳环保目前市盈率仅约为27倍，卓越新能发行市盈率为38.54倍。嘉澳环保市净率约为2.2倍，卓越新能上市后市净率超过3倍。

嘉澳环保2019年三季报实现营收8.46元，净利润4520万元，营业规模与卓越新能基本相当，盈利较为逊色。但嘉澳环保市值仅有16.34亿元，而卓越新能仅以发行价计算，市值已高达51.52亿元。

卓越新能对海外市场依赖度高，其出口业务采用美元结算，汇率的波动直接影响公司盈利。数据显示，2017 年人民币对美元升值，卓越新能出现了较大的汇兑损失，而2018 年人民币贬值，卓越新能又出现了一定的汇兑收益。

另外，原油和地沟油价格对卓越新能营业成本也影响较大。由于受国内地沟油回流饲料领域等因素影响，自2016年四季度开始，公司产品原材料废油脂采购价格明显上涨，至2017年一季度达到阶段高位，此外受原油价格的逐渐回升，废油脂价格也相应提高，上述因素使得2017 年废油脂整体均价明显偏高，推动公司2017年营业成本上升。

安信证券表示，卓越新能对海外客户的依赖度较高，综合毛利水平虽有上升趋势，但波动较大。而申万宏源则在卓越新能报价策略风险提示中明确表示，卓越新能估值较可比公司略偏高，需注意上市后破发风险。