制度突破 互联互通 价值投资

证监会及全国股转公司日前发布首批多项文件并征求意见，新三板改革细节出炉。分析人士指出，新三板全面深改将步入制度突破新阶段、互联互通新阶段、价值投资新阶段。

精选层改革值得期待

业内人士普遍认为，此次新三板改革实现多项质的突破。

一方面，发行制度改革创新灵活。优化发行制度方面，引入公开发行制度，允许公开路演、询价，进一步提高投融资对接效率；发行定价方面，结合新三板市场投资者结构和现状，挂牌公司可以与主承销商自主协商采用直接定价、竞价及询价等定价方式，股票发行价格、时机和规模均由市场决定。

联讯证券总裁姚松涛在接受中国证券报记者采访时表示，公开发行制度改革方面，新三板原本已实施注册制挂牌，此次叠加在精选层实行公开发行制度，实际上是将科创板试点注册制改革经验推广至新三板。这也意味着科创板试验成果在一个成型市场层次中得以体现。

另一方面，精选层制度设计亮点多。主要内容包括精选层入层标准以市值为核心，围绕盈利能力、成长性、市场认可度、研发能力等设定；在精选层实行连续竞价交易机制等。

东北证券研究总监付立春认为，这是2014年以来新三板力度最大的改革，标志着新三板进入全面升级的新阶段，精选层改革值得期待。

此外，分析人士指出，交易制度改革、转板制度设立、投资者适当性标准调整等改革均将实现较大突破。

互联互通进入新阶段

此次新三板深改的核心之一是建立新三板挂牌公司转板上市机制。挂牌满一年的创新层公司可以申请公开发行并进入精选层；精选层挂牌满一年可申请转板上市，无需证监会核准。权威人士指出，这既为企业发展打通上升通道，也为沪深交易所市场输送优质企业资源，有利于充分发挥新三板市场承上启下的作用，多层次资本市场互联互通将进入新阶段。

长城证券做市商业务部总经理颜刚对中国证券报记者表示，公开发行制度、投资者适当性标准变化将在市场流动性提升与发挥市场定价功能的基础上打通投融资渠道，而后续的转板制度将给企业更高层次发展路径提供桥梁，新三板改革后将更加有效发挥资本市场“塔基”功能。

“转板机制落地，将精选层和沪深交易所对接，实现多层次资本市场互联互通，是切实可行的做法。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新指出。

付立春认为，转板机制是我国资本市场改革的重大突破，在实行注册制大方向前提下，可降低企业跨市场转换成本。

权威人士指出，新三板设立6年多来，大量中小企业在新三板不断成长壮大，成为交易所市场上市资源的重要来源。截至目前，已有74家新三板挂牌公司通过公开发行并上市（IP0）方式登陆沪深交易所各板块。新三板挂牌公司与上市公司通过上下游业务、并购重组等形成了紧密联系，累计有137家挂牌公司被上市公司收购，涉及金额917.21亿元。区域性股权市场也为新三板提供了大量挂牌公司资源。随着制度多元、功能互补的多层次资本市场体系日臻完善，各层次之间协同配合功能日益加强，新三板承上启下的功能将更加明显。

价值投资开启新征程

本次改革增设精选层后，新三板市场将形成“基础层-创新层-精选层”的三层市场结构。业内人士指出，新三板实施分层管理，并设立转板机制，将凭借优质标的吸引价值投资者。

姚松涛表示，此次新三板改革将从市场中提炼出一批财务状况良好或创新能力强、市场认可度高的精选层企业。

分析人士指出，转板机制也是竞争机制，通过优胜劣汰将“精品”和“僵尸公司”区分开来，将真正体现新三板发掘优质企业的价值。同时，为促进公司规范运作，本次改革将在公司治理层面增加对关联交易、违规对外担保以及资金占用等情形作禁止性规定，进一步提升挂牌公司质量。

值得关注的是，此次改革将合理降低投资者门槛，促使新三板市场的投资者结构更为均衡。

全国股转公司相关业务负责人介绍，本次改革将设置差异化的投资者适当性标准。不同类型的合格投资者将拥有不同的交易权限。全国股转公司要求券商在报送合格投资者信息时，对具体类型的合格投资者进行标识，并对其交易进行前端控制。

姚松涛指出，此次新三板改革充分体现了资本市场治理体系的综合协调性，形成了“一个体系、一组平衡”格局。“一个体系”是新三板将形成“基础层-创新层-精选层”市场结构，提供企业差异化成长路径。“一组平衡”是指改革将一改以往重视融资而投资功能发挥有待提高的状况，促进投资、融资两端平衡。其中，在发挥投资功能方面，此次改革对精选层、创新层、基础层分别设置投资者准入标准，将合理降低投资者门槛，使更多的投资者可以参与新三板市场，也使新三板市场的投资者结构更为均衡，提升新三板市场吸引力。