自Q1亏损以来，媒体对百度的财报似乎失去了兴趣，深度分析寥寥。11月6日，百度Q3财报发布，首席观察团对比自去年Q1以来的7份财报发现，百度其实依然可圈可点，并且根据散落在财报文本中的数据发现，当前的百度陷入了一个冰火两重天的困境。

财报显示，2019年Q3，百度总营收281亿元，而去年为282亿元，同比实际上是出现下滑的；其中作为主要收入的在线营销更是大幅下降，由去年同期的225亿元降至204亿元。净利润方面，由于携程市值的变化（95亿元变动），百度采用了两种口径，通用会计准则下亏损63.73亿元，非通用会计准则下则盈利43.87亿元。即使按照后者口径，百度的归母净利润率也是大幅下滑，去年同期为23.9%，今年则为15.6%。

但就在营收同比下滑和净利润率还走低的同时，用户方面却出现了高速增长：百度App日活同比增长25%达到1.89亿；DurOS的语音查询量突破42亿次，同比增450%，由该系统支持的小度智能音箱出货量在二季度就排名第一；9月份，人工智能开放平台为150万开发者服务，同比翻番；9月份，2.8亿用户使用了百度地图语音，同比同样翻番。

如果把两组数据转换成曲线，走向显然是截然相反的，并且这种走势是在百度支出方面并未有太大变化的情况下呈现出的。那么，百度怎么会陷入冰火两重天的困境呢？

爱奇艺成了顶梁柱

百度目前的收入依然依赖于在线营销，Q3的该项收入占比72.6%。但这部分收入的增速却是下滑的，与去年同期相比，下降幅度在10%左右。之前我们已经分析过，在腾讯、阿里，尤其是头条系对广告市场的抢夺下，百度的份额势必会被挤压，并且之前的主要广告主医疗已被百度自断其臂。

财报显示，基于搜索和AI的信息流业务其实发展不错，已经有240万内容创作者。但显然，对于百度而言，是加量不加价，新业态的成熟不代表收入的必然增加。百度的核心收入也可以证明这一点，Q3的该项收入为210亿元，剔除来自爱奇艺的74亿元收入，剩下的136亿元主要来自百度体系内的收入（主要还是搜索和信息流广告），而去年同期这一数字为137亿元，同比还减少了1亿元。

关键问题在于，在第一大收入来源增长乏力的同时，百度还没有培育出其它大的收入来源。

财报显示，Q3的其它收入（会员、云、智能设备等）为76亿元，占比仅27%，同比增长34%。而在其它收入中，云计算和智能设备的增速看似更高，因为在会员收入中，大部分来自爱奇艺的会员服务收入，因此，我们以其它收入76亿元减掉爱奇艺会员的收入37亿元，可估算出云计算和智能设备的收入大概在39亿元左右（实际上还不到，因为还有利息收入等），同理，去年同期这两项收入为28亿元，那么，其收入增速可达到40%。

这个增幅到底高不高？可以参考阿里和腾讯的云计算增幅，其Q3财报显示，阿里云的营收同比增长64%达到92.91亿元，仅此一项就超过了百度所有其它收入的总额和增速，腾讯尽管未单列其云计算的收入，但去年披露的数据显示，云的收入增速超过100%。相较之下，布局云计算并不算晚的百度，却赶了个晚集。再来看智能设备，从百度今年在智能设备方面的销售来看，主要依赖于智能音箱，出货量已经占据市场第一，但这也并没有换来高速的收入增长。

我们回到其它收入这一指标上，在内部收入结构上，以爱奇艺的会员收入为主的会员收入（37亿元）几乎占了其它收入（76亿元）的一半，扛起了百度在线营销以外收入的半边天。而曾经，这一重任，外界一直认为应该是云计算承担的，而现在云计算加智能设备才赶得上一个爱奇艺的会员收入。

爱奇艺的功劳显然不止于此，百度Q3的核心收入中，爱奇艺的收入占比就达到了35%，而自去年Q1以来，这一比例最低30%，最高达到40%。也就是说，在百度的收入版图中，爱奇艺一家贡献了三分之一。

产品力依然强劲

尽管百度的收入增速和结构差强人意，但从产品力角度而言，依然充满活力。这有赖于其对人工智能的大力培育。

从活跃用户数和技术平台的构建来看，百度前期的投入显然见效。搜索、智能音箱、地图等都为其AI的落地应用提供了丰富的场景，人工智能、阿波罗等技术平台搭建的开发者生态也逐步成型。从长远来看，百度的布局没有大的问题。但，从当前来看，这样的强劲的产品力却缺乏变现能力，对于资本市场而言，是致命的。眼看着美团、网易、拼多多一个个超过百度，改写BAT的格局。

这不是百度一家的问题，目前国内包括商汤、旷视这些AI后起之秀，变现都遇到瓶颈，只是百度在AI上的手笔过大，导致一边传统收入来源下滑，新的收入来源迟迟不见效，人工智能目前其更多的还是以免费或者极低的价格为用户、开发者服务，形不成强劲的收入。尤其在无人驾驶方面，财报显示其获得了150张自助驾驶证，占中国总数的一半，但迟迟无法批量生产的现状，以及今年汽车销量严重下滑，新能源厂商负面频发，对于百度进入汽车领域而言，均非外部环境的利好。

由此，百度就形成了一个产品力强劲和商业收入疲软并存的困境。并且，随着向海龙的辞职，再加上头条系的挖墙脚，百度的销售团队面临考验。无论是传统业务，还是新业务，百度的收入本质上还是依靠销售驱动，因此，在产品力稳定的基础上，百度未来一段时间内，或许更应该在商业变现上发力。

首席观察团

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