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前言：

在全球降息节奏预期放缓之际，11月5日中国央行意外打开了降息窗口，宣布开展中期便利（MLF）操作4000亿元，与当日到期量基本持平，期限为1年，中标利率为3.25%，较上期下降5个基点。

这是自2018年4月以来，央行首次下调1年期MLF利率，降息虽来得迟了点，但从当前CPI上行及PPI低位的走势来看，这波操作已非常必要。

猪肉价格“拔高”CPI

经济不景气，猪价却飞上了天...

据中国畜牧业信息网显示，截至11月4日，全国31个省（市、直辖区）生猪（外三元）的价格区间为34.31元/公斤-44.11元/公斤，平均价格为39.78元/公斤，进入11月猪肉价格有所回落，但仍处于较高水平。

猪肉吃不起，未来可能牛、羊肉也吃不起...

猪肉价格的逆天走势带动了其他肉类、蛋类等替代品价格的上涨预期，当前市场上牛、羊肉的批发价也已分别涨至68元/公斤、67元/公斤，前三季度价格涨幅分别为9%、11.2%，在不少市场人士看来，这样的涨势未来可能还将持续。

通常来讲，一头小猪仔的成长周期在半年左右，即便猪价上涨催生了不少生猪养殖业的生意，供应追上需求似乎也要延续到明年一季度左右，这就意味着你吃不起肉的日子还要过很久。

更可悲的是，吃不起猪肉的时候，你的钱包也“瘦”了。

为什么这么说呢？事实上，从国家统计局刚披露的三季度来看，当前猪肉价格上涨已经成为推动CPI的核心因素。

数据显示，前三季度，全国CPI（居民消费价格指数）上涨2.5%，涨幅比去年同期扩大0.4个百分点。从同比看，1月份上涨1.7%，2月份上涨1.5%，3月份涨幅开始有所扩大，二季度平均上涨2.6%，三季度平均上涨2.9%，其中9月份涨至3.0%。

在这里面，食品价格上涨较多，前三季度上涨6.5%，涨幅较去年同期扩大5.1个百分点，影响CPI上涨约1.27个百分点，占CPI总涨幅的50.8%。

而在食品中，受非洲猪瘟叠加猪周期因素影响，前三季度猪肉价格上涨21.3%，涨幅比上半年扩大13.6个百分点，影响CPI上涨约0.49个百分点，约占CPI总涨幅的两成。

对此，国家也不断出台政策支持猪肉供应，但正如我们上文提到的一样，达到预期的供需平衡还需要一时间，而在这段时间里，多数消费群体尤其是收入较低的人群就更吃不起猪肉了。

招商证券认为，猪价上涨最“陡峭”的阶段可能还未结束，通过相关性分析，母猪存栏增速领先于猪价涨幅4个季度左右，若当期母猪存栏下跌，对应4个季度后的市场将进入供给紧张与猪肉上涨阶段。

由此推测，本轮猪价上涨或将持续到2020年9月，期间，最陡峭的阶段可能出现在2019年11月-2020年2月。

反应在通胀指标上，不少业内人士预测CPI同比增速有望破4%。

而CPI的高低，可以在一定水平上度量通胀的严重性，也同样可以在一定程度上度量你的工资高低。

一般CPI越高，通胀越严重，同时CPI的提高意味着实际工资的减少，这便是一头猪引发的传导效应：你越来越穷，东西却越来越贵了...叠加经济下行压力，就业可能还会受到牵连。

为何选择此时降息？

经济不景气已蔓延至全球，面对挑战多国央行步入宽松周期，如近期美联储新一轮的降息如期而至，降25个基点至1.50%-1.75%。

不过，随着全球经济确定性因素增多，加上政策生效的滞后性，未来降息潮或会进入一段观察期，宽松节奏有望放缓。

从我国央行态度来看，美联储年内这几次降息均未选择跟进，仍保持“以我为主”，为何会选择在此时降息？

在不少业内人士看来，这或是央行与银行之间博弈的结果。

江海证券认为，此前银行LPR下调是依靠压缩利差，这无疑将压缩银行的利润，而10月LPR报价结果维持与9月水平不变，说明银行不愿意再压缩利润，因此如果要降低资金成本，就需要压低MLF利率水平。

反过来讲，今日MLF小幅降息5个基点也对11月的LPR报价具有方向性意义。有分析预计，本次小幅下调MLF操作利率降低LPR报价基准、压低银行资金成本，11月LPR报价或将下行5bp-10bp。

实际上，虽央行本次的降息操作对市场来说有点超预期，但其背后释放的信号或更具意义。

一方面，降息反映出当前经济增长动能减弱，下行压力加大，降息已是必要选择；另一方面，这也表明因“猪周期”推动的CPI短期冲高实质上并不能构成宽松货币政策的制约因素。

此外，考虑到5个基点的下调幅度有限，也进一步显示出我国央行对待宽松货币政策的态度仍保持谨慎。

由此，央行此举对未来货币政策走向的指导意义仍不明晰，对于宽松周期是否会就此放开，市场上观点不一。

从当前国内经济的总体运行情况来看，新经济增长动能凸显，部分重要经济指标如工业增加值、基建投资等已释放出积极信号。

前三季度，全国规模以上工业增加值同比增长5.6%，其中工业战略性新兴产业增加值同比增长8.4%，成为国民经济增长中的新动能。投资方面，前三季度基础设施投资同比增长4.5%，带动国内整体投资企稳，同时随着后期房贷利率及LPR锚定上升，房地产销量有望回升。

因而，有观点认为，“稳经济”是货币政策的底线，央行对正常的货币空间诉求仍在，未来货币政策的思路可能是预调微调，相机抉择。

不过，国泰君安指出，MLF利率下调确认降息周期开启，有助于对经济悲观预期的修复，利好银行板块投资情绪。A股市场投资核心资产化趋势明确，好公司型的银行股已成为最具性价比的核心资产。

作者：冯雨瑶

编辑：李雨谦