每经编辑：孙志成

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“股神”巴菲特的投资之道一直被业界称颂，这一点从“巴菲特午餐”的竞拍价一年比一年高就能看出来。不少投资人都愿意一掷千金，只为同巴菲特吃一顿饭，学习他的投资理念。

但是最近，一位巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦公司的老股东却站出来指责巴菲特的投资，称他在大牛市“不作为”，囤现金，且又不砍掉卡夫亨氏的仓位。

为何一直被推崇的巴菲特会被自己的股东指责呢？

老股东不满巴菲特投资策略

10月15日，伯克希尔·哈撒韦集团的长期股东、Wedgewood Partners的首席投资官罗尔夫（David Rolfe）在当了伯克希尔几十年的股东之后，出售了价值千万美元的该公司股票。

他指出，他不满于集团持有巨额现金储备，并认为在当前的牛市中，这位“奥马哈先知”和他的团队投资乏术并且错过了投资机会。

罗尔夫在第三季度致客户的信中写道：“在大牛市期间，‘吮手指’并不能让公司达到预期收益。对巴菲特和查理-芒格来说，此次的大牛市本可以成为其令人震惊的职业生涯结局的一个高潮。”（巴菲特曾说，看到了机会却什么都不做就是“吮指之错”。）

罗尔夫认为巴菲特让集团持有了太多现金，对公司的发展是一个“相当大的障碍”。事实上，这一指责看起来并不是没有道理。

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据11月2日晚伯克希尔·哈撒韦最新财报显示，2019财年第三季度，公司运营收入78.58亿美元，同比增长14%；保险承销运营净收入4.40亿美元，同比下滑0.2%。公司实现净利润为165.2亿美元，尽管同比下滑10.87%，仍远超88.84亿美元的市场预期。

财报显示，伯克希尔的巨额现金储备仍在不断扩大，且尚未进行大规模收购以加速增长。目前其现金储备为1280亿美元，高于第二季度的1220亿美元，创历史新高。

事实上，在美股十年牛市中，伯克希尔股价的表现很难让股东开心。

在2009年开始的美股十年牛市中，伯克希尔的股价涨幅跑输了标普500指数。在此期间，伯克希尔的A类股股价上涨了323%，而标普500指数则上涨了334%。

今年伯克希尔在资本市场上的表现更是惨淡，截至上周五，年初以来伯克希尔哈撒韦AB股的涨幅均不到6%，而同期标普500指数则大涨22.34%。

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罗尔夫还对伯克希尔在当前牛市期间的一些投资感到失望。他特别提到了IBM和卡夫亨氏（Kraft Heinz）等公司。巴菲特在2011年第四季度披露了他持有的107亿美元IBM股份。但到2018年初，他已经卖掉了全部股份。在此期间，IBM股价下跌了20%以上。卡夫亨氏是伯克希尔哈撒韦公司另一笔并不成功的投资，尤其是自2018年以来。在此期间，该股市值蒸发了约三分之二。

巴菲特为什么囤了这么多现金？

其实，对巴菲特的投资行为不满，罗尔夫仅仅是最新一例。在今年7月份披露的伯克希尔二季度报告中，也已经有大型机构投资者不满巴菲特的投资表现，从而卖出伯克希尔股票。

据证券时报，7月中旬披露的数据显示，俄勒冈州公务员退休基金（OPERF）上周递交证监会的备案文件显示，在今年第二季度当中，他们出售了14.1822万股伯克希尔B股，余下22.2763万股，意味着持有的该股数量减少了大约五分之二。

巴菲特为什么要囤现金？有部分原因是因为他认为美股涨了10年，现在估值太高了。

据中国基金报，巴菲特曾表示，他希望用公司堆积如山的现金进行一次“大象”规模的收购。问题是，市场反弹使任何可能的收购目标都变得非常昂贵，而巴菲特曾说过，他不想在交易上超支。

瑞银集团(UBS Group AG)分析师梅雷迪思(Brian Meredith)在10月份的一份报告中表示，伯克希尔业绩不佳的部分原因在于，该公司堆积如山的现金闲置令人失望。巴菲特一直在寻找大型收购机会，但美股的高估值让他一直没能出手。

巴菲特2月23日在给股东的信上透露，许多股票的市价已远超过伯克希尔能整个买下的价格。巴菲特表示，未来几年，伯克希尔希望把手上过多的流动性，投入该公司将永久持有的企业。不过，近期内，能这么做的机会并不多：长期前景良好的企业，价格已突破天际。

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除此之外，巴菲特的投资策略非常注重流动性风险，2018年伯克希尔持有1120亿美元的美国国债和其他现金等价物，保险板块的投资组合中，现金类、固收类、贷款类、权益类资产配置比例分别为33%、6%、5%、57%。而同期美国财险和寿险行业均大量配置固收债券，配置比例分别为70%和56%，而现金配置比例均不足5%，股票配置则分别为24%、6%。高流动性资产为及时履行保险赔付责任奠定基础，关键时刻足以应对流动性需求。

据wind资讯，巴菲特有一个很喜欢的市场指标——股票总市值与GDP的比值。通过观察两者的比值来衡量市场的健康程度。

在2000年互联网泡沫高峰时期，美股与美国GDP的比值高达146%，在2008年金融危机爆发前为137%，而在2018年，这一数字为148.5%。

显然，不同投资者对于巴菲特业绩有不同的观点。在伯克希尔二季报中，华尔街著名的基金投资者Bill Ackman的Pershing Square基金，则新买入351万股伯克希尔B股，价值约为7亿美元左右。

据证券时报，Pershing Square基金已经成为伯克希尔B股的前50大股东之一。Bill Ackman对伯克希尔哈撒韦的投资是被动投资。Bill Ackman认为，即使巴菲特不再运营该公司，伯克希尔也有望产生可观收益，该公司的股价显示出它被投资者低估了。

每日经济新闻综合证券时报、中国基金报、wind资讯

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