美联储降息通道打开但前路不明

张敬伟

北京时间10月31日凌晨，美联储联邦公开市场委员会(FOMC)宣布降息25个基点至1.50%至1.75%，为年内第三次降息。

美联储进入降息通道，来自政治和经济的双重压力。白宫施压美联储实施扩张的货币政策以刺激经济增长，同时为中美贸易摩擦缓压。经济层面，虽然美国经济按照美联储的指标统计不错，但通胀率没有达到2%的目标。10月初，美国10年期利率曲线和两年期利率曲线出现了2007年以来首次倒挂，加上9月份美国制造业采购经理人指数(PMI)大幅下滑，创2009年6月以来新低，分析家们认为美国面临新一轮的经济危机。在此情势下，美联储年内第三次降息几成定局。

美国第三季度经济数据不错，如美联储强调的劳动力市场强劲，经济活动温和增长，家庭支出强劲，失业率处于低位。因而美联储的政策声明也开始发生温和变化。美联储主席鲍威尔强调，“我们相信货币政策是处于良好位置，美联储继续预计经济以温和的速度扩张。当前货币政策的立场可能仍然是合适的，如果前景发生实质改变我们将继续作出回应。”这也符合鲍威尔一贯立场——虽然连续三次降息，但美联储货币政策前景却有从鸽转鹰的趋势。

分析认为，12月份美联储议息会议再次降息25个基点的概率仅为22.8%，按兵不动的概率为76.3%。降息通道虽然打开，但美联储货币政策前路不明。可以这么理解，基于美国经济数据的基本良好，美联储降息立场发生变化，但是美国经济依然存在不确定性，包括世界银行(WBG)、国际货币基金组织(IMF)也对全球经济前景不表乐观，调低全球经济增长预期。因此，美联储货币政策还存在极大变数。

更糟的是，美联储遇到的决策难题，也有一部分基于政治因素。美国当地时间10月31日，美国国会众议院表决通过弹劾总统调查程序决议案。果然，市场对此立刻做出了反应，美国股市周四收低，道琼斯工业价格指数下跌140.46点，标普500指数下跌9.21点，纳斯达克指数下跌11.62点。美国股市已经延续10年大牛市，并被特朗普美化为“特朗普行情”。美国股市攸关上市资本的利益，也关乎美国经济基本面和全球市场前景，更和特朗普的2020大选密切相关。因此，特朗普不惜以炒掉鲍威尔、威胁美联储降息。白宫对美联储的干涉坏了美联储独立性和专业性的规矩，但美联储不能不关切美国股市的走向以及中美贸易摩擦带来的负面影响。

美股走势不妙，会形成全球市场的破坏性传导。美国第三季度各项经济指标虽然表现尚可，但股市动荡、10年期和两年期利率曲线倒挂以及制造业收缩等指标，则释放出美国经济面临衰落周期的信号。此外，特朗普总统也承认了中美贸易摩擦对美国股市和经济带来的负面影响。在此情势下，美联储打开降息通道，是白宫政治压力使然，也是美国经济基本面的压逼。本次议息会议，美联储立场鸽派立场偏弱，则是基于美国经济表现良好。

但是美联储也面临着艰难抉择。一方面，美国经济第三季度放缓至1.9%，第四季度经济增长也受弹劾案、中美经贸磋商是否达成阶段性协议等因素影响，美国第四季度和全球经济增长预期不容乐观。另一方面，中东乱局和英国脱欧的不确定性也是美国经济面临的风险要素。更要者，美联储3次降息，在全球形成了跟随效应。在此情势下，美联储货币政策调整也难免受到全球降息潮的影响。

美联储3次降息，中国并没跟随，而是采取全面或定向降准等方式来解决国内市场流动性和化解外部市场压力。美联储货币政策鸽派偏软，更不会对中国货币政策走向带来变化。值得一提的是，在美联储加息通道内，反而给新兴市场国家带来资本外流、本币贬值等压力，印度、巴西、阿根廷、土耳其都曾受到美联储加息的波及。

美联储是“鸽”声嘹亮还是鹰派鼓噪，都预示着美国经济的不确定性增强，这种不确定性或让美联储变成“黑天鹅”或“灰犀牛”的制造者。值得关注的是，10月25日公布的数据显示，受特朗普大规模减税政策的影响，美国联邦预算赤字今年增加26%，接近万亿美元，为7年来最高，这种寅吃卯粮借钱度日的情况会否演化为债务危机？在此逻辑下，美联储也面临着为白宫印钞票的压力。

张一凡