作者杨航系中国知名财经评论员

北京时间2018年11月29日凌晨，美联储主席鲍威尔在演讲中宣称“利率水平接近中性利率”，暗示将放缓加息步伐，市场对美联储过度紧缩的担忧缓解，在此消息提振下，美股三大股指均实现大涨，标普500指数收涨2.30%，道指收涨2.50%，纳指收涨2.95%。随着美联储鸽派论调的出现，世界股市的一大风险开始消散。

中性利率即既不刺激也不紧缩经济的利率水平，与我国“中性货币政策”异曲同工，是美联储意欲达到的利率水平。鲍威尔声称利率水平已接近中性，意味着当前2%-2.25%的政策利率已无过多的上涨空间，美联储紧缩步伐将减缓。随着鲍威尔展现鸽派论调，世界股市的一大风险将逐渐缓解。

美联储为何改变态度？

随着美国经济表现强劲，今年以来美联储一直展现鹰派论调，而当前美联储态度转呈鸽派，原因是多方面的，是经济、金融稳定及政治等多方面需要共同作用的结果。美联储能转鸽的首要原因在于美国通胀压力不高。通胀是美联储决定利率水平时所考量的最重要因素之一，几十年来美联储政策利率始终随美国通胀的高低而起伏。今年以来美国经济虽然强劲，但通胀压力始终不高，PCE通胀率一直在2.0%-2.3%的水平波动，近来随着油价降低，美国通胀率更是呈下降趋势。不高的通胀压力，赋予了美联储放缓加息步伐的空间。

其次在于过快加息将危及金融稳定与经济。美联储紧缩对股市的影响今年以来已一再呈现。今年2月初在市场对美联储加快紧缩的担忧下，美股暴跌，标普500下跌11.8%，10月以来相似局面再次出现。美股暴跌不仅会使企业难以融资，损害经济增长，而且也会危及美国公众的财富，导致投资于股市的数万亿美元养老金大幅缩水，从而影响美国消费并伤及其经济。美国利率走高也不利于企业融资，对经济形成拖累。

最后政治压力也是美联储必须要面对的。随着美国股市因对利率上涨的担忧而暴跌，特朗普总统也加大了抨击美联储的力度，甚至称“美联储是对我最大的威胁”及“美联储疯了”。尽管美联储具备一定的独立性，但政治压力亦是美联储所无法回避的，而且美联储主席鲍威尔若想获得连任，则必须得到特朗普总统的支持。美联储转鸽多少或与政治考量相关。

股市一大风险将缓解

美联储转鸽无疑对世界股市都是利好。10月3日鲍威尔称美国利率水平“离中性利率仍有相当远的距离”，意即存在相当大的加息空间，这番论调极大激发了市场紧缩预期，10月3日起美股开启年内第二次大幅下挫，标普500最大跌幅达11.5%。世界股市亦跟随美股大跌，A股的上涨多次遭到美股下跌的打断。如今鲍威尔鸽派言论将缓解市场对紧缩的担忧，美股下跌压力将大幅减轻。

自上世纪80年代以来，历次美股暴跌期间，世界其它国家股市都难有好的表现，今年2月上旬美股暴跌时发达国家与新兴国家股市无一例外地呈现跟随式大跌的态势。随着美联储转向鸽派，美股对其它国家股市的传染风险减轻了。而且美元指数上涨动力也会减弱，中国等新兴国家货币贬值及资本外流压力也会减轻，这也是利好新兴国家股市的。

股市隐忧仍存

尽管美联储过快紧缩风险缓解，但美股仍存在其它隐忧。美国税改利好的消散就是一大利空。今年美股上市企业盈利较往年大增，对美股形成有力支撑，但这种利润的增加并不是因为美国企业的营利能力增加，面是因为税改减少了企业的税负，美国上市企业的营收增速远低于利润增速就是明证。明年美国企业将面临与今年相同的税率，这就意味着美国上市企业利润增速很可能大幅回落，企业盈利对股指的支撑作用在2019年将大幅削弱，而经历了近十年长牛后，当前美股仍存在相当高的估值中，标普500市盈率高达近20倍左右，已接近以往股市泡沫破裂时期的水平，若美股上市企业盈利增速下滑，高估的股指恐将承受波动风险。