距离万科高喊“活下去”已一年有余，地产寒冬之下，不少房企或许坚持不到下一个春天。

近日，广东老牌房企颐和地产再传负面消息：因未披露2018年年报、债务违约、重大诉讼、股权出质等多个事项，且未及时履行增信机制、偿债计划等问题，该公司和董事长何建梁双双被广东证监局开出警示函。

不仅如此，上述信披等重大问题也意味着受托管理人的失职。在广东证监局的延伸检查之下，川财证券作为“17颐和01”和“17颐和04”的主承销商和受托管理人，同样被广东证监局出具警示函。

对于部分中小券商而言，债券业务基本算得上是其投行的主要业务来源。而短短两个月之内，川财证券因债券问题两度遭遇监管点名。在行业重组并购盛行、证券市场进入白热化竞争之下，川财证券将如何自处，颇值得关注。

前百强房企遭警示

日前，一份行政监管措施决定书，揭示了颐和地产这家曾经辉煌的老牌房企目前的窘境。

具体而言，此次颐和地产及董事长遭遇警示函，主要在信息披露和承诺履行方面，共有七大“罪状”。

在信息披露方面，颐和地产迟迟未能披露的2018年年报成为首要问题。广东证监局指出，2019年4月29日，颐和地产发布《关于不能按期披露2018年年度报告的公告》，称预计无法在4月30日之前披露2018年年报，预计披露时间不晚于5月18日。而在5月17日，颐和地产再次称无法按期披露。截至5月31日检查结束，颐和地产仍未披露2018年年度报告。

与年报爽约相比，大量到期债务违约的问题更加严峻。据广东证监局调查，此次颐和地产共有9笔超过1000万的未披露的到期违约，合计金额超过50亿元。其中，多数金融机构已提起起诉，个别案件已进入到执行阶段，而对于这部分诉讼情况颐和地产仍未予以披露。

由于此次广东证监局的调查时间截至为今年5月31日，在流动性进一步紧缩、金融机构紧紧逼债之下，颐和地产的现金流问题尤为严峻，目前查出的违约情况或许仅是冰山一角。

在颐和地产流动性告急之下，其股东方同样面临资金问题，难以输血救援。检查情况显示，颐和地产控股股东龙森投资，去年已先后三次将其持有的颐和地产100%股权全部出质。

债券增信机制未履行

2017年8月-9月，颐和地产发行“17颐和01”和“17颐和04”两只私募债，发行规模分别为3.04亿元和7.6亿元，票面利率均为8%，期限为“2+1”。川财证券担任债券的主承销商和受托管理人。

在债券发行之时，联合评级对其给出AA的信用评级。而在颐和地产一再拖延2018年年报之后，联合评级的跟踪评级也难以进行，其信用评级一路下降。

今年9月，据联合评级表示，由于颐和地产仍未披露2018年年度审计报告，无法获取跟踪评级所需的财务报告以及其他相关资料，决定终止对“17颐和01”和“17颐和04”的跟踪评级，并宣布上述债项的信用等级失效。

对于风险较高的私募债，债券增信至关重要。颐和地产两只私募债，都采用了抵押担保的增信方式，拟通过土地、房屋（在建工程）等资产足值抵押担保的方式为该次债券增信。

据广东证监局调查，颐和地产在募集书中列出可选抵押物的详细情况，由于此次债券资金用于偿还金融机构借款，颐和地产承诺在抵押物解除抵押后，再为此次债券办理抵押担保手续。至调查结束，颐和地产完成抵押登记手续的抵押物评估价值仅为14.49亿元，未达到“1.5倍覆盖”的承诺。

另外，此前颐和地产承诺设立资金监管账户，主用于颐和山庄等4个项目的销售回款归集，用于偿还债券本息。而截至调查，不仅销售回款尚未归集，甚至所谓的“项目资金监管账户”还未设立。

颐和地产成立于1992年，作为广东老牌房企，在当地颇享声誉，长期以豪宅、旅游地产等高端产品为主打。此前，颐和地产曾多年登陆中国房地产百强企业，在2018年获得第60名的成绩。而在今年3月发布的2019年榜单上，颐和地产已销声匿迹。

天风证券研报指出，近年来违约房企多是由于多元化扩张导致业务风险较高，商业性地产去化慢，资金占用大，容易造成流动性紧张。从财务数据上看，高杠杆仍是违约房企比较一致的财务特征。

对于规模较小的房企来说，规模小意味着项目数量少，容易受到行业、政策冲击，且在融资方面不具有优势，融资成本高且资金规模有限，很难与龙头房企展开竞争。据媒体报道，目前颐和地产旗下多个项目已出现停滞情况。

川财证券持续督导不力

在债券发行人被监管开出警示函之际，川财证券作为该次私募债的主承销商和受托管理人，同样未能幸免。对于颐和地产上述信披问题，广东证监局认为川财证券未采取有效措施督导发行人进行披露。

例如，在颐和地产与中江信托的借款纠纷中，该案于2019年1月获得受理，3月5日开庭，3月12日川财证券以临时受托管理事务报告的形式进行披露，但未对后续进展情况进行关注。此后，颐和地产遭遇败诉，至今年5月5日裁判文书已公开发布，但川财证券并未采取有效措施督导发行人进行披露，迟至现场检查提示后才出具报告提醒投资者风险。

另外，对于颐和地产股东质押其全部股权的问题，相应股份质押登记在3-5个工作日即经国家企业信用信息公示系统对外进行了公示。也即，川财证券有能力获取质押信息。同样，川财证券未采取有效措施督促或出具临时报告提醒投资者。

对此，广东证监局对川财证券开出警示函，并要求川财证券进一步加强对发行人公司债券的受托管理工作，指导、督促发行人采取有效措施，切实履行信息披露义务，提高规范运作水平，维护债券持有人的合法权益。

对于川财证券而言，这已是其今年以来二度因债券问题被采取行政监管措施。今年9月16日，该公司因在“16国购债”的处理问题上出现多处不合规，被四川证监局责令改正并增加内部合规检查次数。

具体而言，“16国购债”发行于2016年11月，发行规模为10亿元，发行期限为“2+1”，主承销商为英大证券，在“16国购01”等债券发生实质违约后触发交叉违约条款。在“16国购债”的发行中，川财证券协助销售并收取相应销售顾问费。

而在债券出现违约风险后，川财证券以自有资金通过单一资金信托计划“接盘”发行规模40%的债券。由于监管规定证券公司“持有一种非权益类证券的规模不得超过该证券总规模的20%”，川财证券通过信托通道方式对这一规定进行了规避。

债券业务接连遭遇监管，这对于对川财证券造成一定影响。事实上，对于部分中小券商来说，债券业务基本算得上是其投行的主要业务来源。

川财证券2018年年报显示，其投行业务主要为公司债发行，年内完成3只债券合计82.35亿元的发行规模。另外，储备IPO项目2项、债券项目8项、ABS项目3项，债券项目优势相对明显。

中证协数据显示，2019年上半年，川财证券实现营业收入1.58亿元，排在第113位；实现净利润2911万元，排在第110位。而根据Wind数据，今年1-10月，川财证券共完成7只共计16.90亿元的债券承销，排在第83位，自2016年以来排名规模不断下滑。

在债券市场违约屡发、业务频遭点名之下，叠加行业重组并购盛行、市场进入白热化竞争，川财证券这家名不见经传的小券商需如何自保？