近期，央行超预期操作接二连三，继11月5日央行下调MLF利率之后，11月18日央行再度下调了7天逆回购利率5bp，市场对央行进一步宽松的预期也因此有所升温。

分析认为，央行接二连三的操作，显示在货币政策实施上，虽然没有采取“大水漫灌”的强刺激措施，但还是小幅预调微调，以引导市场利率下调及保证流动性宽裕，对股市影响正面。

MLF和逆回购利率下调

11月18日，央行公告，以利率招标方式开展了1800亿元7天逆回购操作，操作利率为2.5%，较前次下调5个基点。Wind数据显示，这是央行自2015年10月28日以来首次下调7天逆回购操作利率。

除了7天逆回购，11月5日央行还开展4000亿MLF投放，利率自3.3%下调到3.25%，下调5个基点，这是2016年以来，央行首次下调MLF利率。

稍早的9月20日，LPR(贷款基础利率)也下调了5个基点。

根据以往经验，央行MLF和逆回购利率往往会同步调整。11月5日MLF利率降低5bp时，由于逆回购利率未及时调整；同时，10月底以来央行连续暂停逆回购操作。因而市场一度担忧：逆回购利率和MLF利率是否可能就此分化？

天风证券分析指出，此前调低MLF利率的目的是为了促进市场风险偏好上升，提振信心，同时降低企业实际贷款利率，促进降低社会融资成本。当然在调整过程中，也考虑了内外平衡，调低MLF反而提振了市场信心，汇率不贬反升。

此前不动逆回购利率主要也是为了稳定市场预期，包括中美利差、通胀升温等。现在调降逆回购利率又意味着什么呢？

天风证券认为，MLF利率调降央行释放的信号是：不会简单地因为结构性通胀而收紧货币政策，在稳增长、降成本压力之下，央行还是会有所为。

此时央行大量投放逆回购，同时调降中标利率，央行希望向市场释放的信号是：央行会呵护短端资金面。

“降息”周期开启？

央行接二连三超预期操作，市场对央行进一步宽松的预期开始升温。

对此天风证券分析认为，重点还是要回到稳增长、降成本这一诉求上来。11月5日MLF利率调降，实际上确认了继续依靠压缩加点的方式难以为继。在降成本、缓解局部性社会信用收缩压力诉求之下，央行还是会进一步降低MLF利率引导LPR下行。

新时代证券潘向东表示，下调逆回购操作利率有助于引导LPR报价利率下行。在缴税接近尾声央行加大资金投放发力稳增长，并进一步引导资金价格回落，有助于提振流动性乐观预期。目前货币政策面临两难：一方面是经济下行压力依然存在，另一方面也要注意到三季度宏观杠杆率再度抬头。央行MLF降息操作后，再将逆回购操作利率降低5BP，将有助于降低11月20日LPR报价。

国金证券边泉水指出，在经济总需求偏弱的背景下，与MLF利率下调相一致，7天逆回购的下调是完善利率调控，降低资金成本的一部分。进一步来看，预计近期将下调SLF利率，明年上半年降低MLF的概率依然较高，以引导LPR的进一步下行。同时，此前两次LPR报价的下降均源于银行点差，银行进一步压缩点差空间虽有限但仍有空间，在央行下调MLF利率以后，预计本月LPR报价或相应下调。

对市场有何影响？

新时代证券认为，下调逆回购利率显示行积极应对短期经济下行压力。目前经济企稳根基并不够牢固，10月数据显示经济依然下行压力较大，央行使用MLF+OMO降息操作，有助于提高宽货币向宽信用的传导，打开LPR下行空间，有利于推动经济企稳。

短期而言，逆回购利率下行有助于引导短端利率下行，提振债券市场乐观预期，引导债券收益率小幅下行。中期来看，债市的扰动因素增加，长端利率下行空间较为有限。

对股市影响方面，央行通过MLF+OMO降息操作，利好金融股，有助于提高市场流动性，恢复市场对资金面乐观情绪，推动市场逐步走强。

国金证券指出，货币政策偏向宽松确认，但幅度和节奏将是渐进的，对A股不悲观，分子端企业盈利边际改善，对A股构成最大支撑。无风险利率震荡，长期中枢向下，支撑整体估值向上；风险偏好处于低位，未来可能改善；股债相对估值（风险溢价）角度看，股票配置价值高于国债。

债市方面，债券收益率保持震荡，一方面，当前经济基本面依然偏弱，风险偏好并不具备持续改善的基础；另一方面，猪肉存栏降幅已经开始收窄，但未来一段时间猪肉绝对价格仍将处于高位，如果猪肉价格上涨、推升CPI的幅度已经反映在预期内，那么对名义利率的进一步推升力度将相对有限。

汇率方面，汇率升值后在7.0附近小幅波动，中美经济收敛趋势较为确定，支撑人民币升值；中美利差走扩且与汇率走势背离，短期因素消退后这种背离应有所改善；此外，欧元区收缩放缓，美欧经济收敛，美元指数难以维持强势，均为支撑汇率升值的多方面因素。