CPI

11月18日，央行下调了7天期逆回购利率，利率下降0.05%。然而，与往常不同的是，此次下调的是7天逆回购操作利率，这一关键利率也是4年来首次下调。

近年来，央行的工具箱趋于丰富与完善，但这些年来，在公开市场操作中，比较频繁使用的，莫过于逆回购、MLF等工具。其中，对于逆回购的工具，实际上是央行向一级交易商购买有价证券，并主动借出资金。这些年来，逆回购的利率变化，已经逐渐引起了市场的持续跟踪与高度关注，甚至成为了市场利率的风向指标。在实际操作中，虽然逆回购与降准都是为市场释放流动性，且逆回购的影响与力度略逊色于降准，但时至目前，因逆回购的灵活性较强，更容易得到频繁使用，同属央行货币政策重要法宝的工具，自然更容易受到关注。

作为关键利率4年来的首次下调，自然有着利率风向标的引导作用。不过，相对于真正意义上的降准降息，逆回购的影响与力度相对趋弱，但在10月CPI数据超预期升温的背景下，此次关键利率的下调却具有不一般的影响意义。

需要注意的是，在近期发布的10月份CPI数据中，录得了3.8%的同比涨幅。其中，在公开数据中，猪肉价格出现了101.3%的同比涨幅，成为了CPI数据快速攀升的重要推动因素。当CPI数据超越3%，且存在继续攀升的迹象之际，实际上对市场来说，难免会引起警惕。换言之，假如通胀压力继续攀升，甚至突破4%的关口，那么将可能影响到未来货币政策的可操作空间。

但是，对于近期CPI数据的快速攀升，很大程度上受到了猪肉价格快速上涨的影响，而猪肉价格可否触顶回落，将会直接影响到未来CPI数据的涨跌。与此同时，市场更为担心的因素，莫过于猪肉价格的大涨会否引起关联肉价或可替代品价格的上涨。不过，与CPI相比，核心CPI数据的参考性更强，而这一指标可能更容易成为货币政策可操作空间调节的重要参考。

通胀压力升温，曾引发了股市的下跌。然而，在通胀压力抬升的背后，实际上市场更担心未来货币政策可操作空间的缩小，甚至未来的货币取向也会逐渐倾向于收紧的预期。但是，随着关键利率4年来的首次下调，对资本市场来说，自然也是带来了积极的影响。从11月18日A股触底回升的走势分析，实际上也是对这一消息的积极反应。但是，需要注意的是，即使市场产生了反弹的走势，但沪深市场合计成交量能仍然仅有3600亿元左右，显示出市场的做多热情仍显不足，观望氛围仍然浓厚。

不可否认的是，随着关键利率4年来首次下调，但对降息周期的开启仍然需要有待观察。其中，通胀抬升压力不可小觑，未来猪肉价格以及可替代品价格的涨跌，也会从一定程度上影响到未来CPI数据的表现，甚至影响货币政策的可操作空间。

或许，站在当前的市场环境分析，市场资金更偏向于场外观望的态度。因为，对于市场资金来说，在市场仍未确立实质性降息周期的开启前，市场仍然缺乏了向上突破的充分理由。与此同时，11、12月份A股市场的IPO发行节奏有所提升，且存在限售股密集解禁的压力，市场资金不敢轻易做多，这也导致市场指数始终徘徊在窄幅震荡的区间之内。

从市场中长期的角度出发，向上突破的概率偏高一些，但就目前而言，市场仍然欠缺了持续做多的充分理由，且市场潜在的包袱压力较多，约束了市场资金大举做多的热情。不过，今年11月26日，即当天收盘后为MSCI第三次扩容的实施生效日，届时可否带动市场行情实现方向性突破，就成为了一个关键的时间点。然而，对于多数场外资金来说，现阶段内观望的氛围仍然占据主导，似乎都在等待市场方向性突破的一刻。

2900点附近的A股市场，整体估值并不高，且基本上处于历史估值底部的区域。相对于美股等海外成熟市场，A股市场的发展前景以及可挖掘空间会更大一些。不过，作为以资金推动主导的A股市场，市场本身并不缺乏资金，而资金更愿意顺势而为，当市场形成有效赚钱效应之际，各路资金却会蜂拥而至，这也是多年来A股市场的真实写照。