文丨牛果

事件：2022年5月24日，人福医药 [600079.SH]公告，其控股股东所持股份被轮候冻结；控股股东为当代科技，持有公司总股本的27.98%，其中84.63%已被司法标记，另外15.37%已被司法冻结及轮候冻结。

接下来本文从冻结缘由，人福医药业务实力方面等阐述事件的影响。

激进扩张导致债台高筑，质押股票融资被强行平仓

人福医药公布的2022一季度十大股东中，武汉当代科技、人福董事长李杰、全国社保基金、冯柳管理的高毅邻山1号基金等等都出现在其中。其中本次涉事冻结的当代科技属于大股东，是从医药行业发家，经过三十余年的发展延伸至旅游、文化、金融、地产等多方面领域，成为了一家大型综合民营产业集团。

来源：同花顺iFinD，中康产业研究中心整理

近年当代科技旗下参股公司当代文体持续对外并购扩张，导致债务规模大幅增长，期间费用支出也大幅增加；而当代的地产战线也遭遇“烂尾”风波，激进扩张导致当代科技财务杠杆不断上升面临较大流动性和偿债压力。最近一年，当代科技因债务问题涉及的诉讼及仲裁共41起，标的金额合计约81.54亿元。从今年3月开始，当代科技就陷入了借贷纠纷，今年已因借贷纠纷被起诉了4次，故这次因债务纠纷合同引起的人福医药的股份冻结，并非毫无端倪，当属 “冰冻三尺非一日之寒”。

截至30日收盘，人福医药年内跌24.25%，最新市值278.6亿元。

值得注意的是，当代科技曾多次质押上市公司股票融资，股价下行，被质押的股票已发生多次强平风险。2022年3月29日至2022年4月12日期间，当代科技通过中信证券信用担保户所持有的部分人福医药股份被强制平仓，累计被动减持数量为21,515,835股，占人福医药总股本的1.3%。2022年4月15日，当代科技通过中信证券信用担保户所持有的部分人福医药的股份继续被强制平仓，累计被动减持数量为555,700股，占人福医药总股本的0.03%。而从十大股东可以看出，人福医药的股权较为分散，这样的事件可能导致股权拍卖，社会资本收购更换大股东席位。

来源：公司年报，中康产业研究中心整理

连续三年营收200亿元，聚焦高壁垒行业

人福医药的医药业务涵盖制药（制剂、原料药）、医药商业、医疗器械，制剂业务覆盖范畴包括精麻药品、计生用药、维药、中枢神经用药、兽药。主要的控股子公司有宜昌人福、Epic Pharma、葛店人福、新疆维药、武汉人福、三峡制药、北京医疗、湖北人福，其中核心子公司为宜昌人福，2021年净利润达18多亿，其他子公司的净利润在1.5亿以下。

人福医药历史业绩虽有波动，但趋向稳定。近年的营收保持在200亿元以上，利润不断增长。2018年计提约30亿的商誉减值，导致2018年的利润表现差。而后公司聚焦主业，做强做大核心业务，坚定地剥离非核心资产，减少其他收购。

来源：公司年报，中康产业研究中心整理

人福医药的产品收入主要集中在神经系统用药，毛利率高达85%。公司主要产品枸橼酸芬太尼注射液、枸橼酸舒芬太尼注射液、注射用盐酸瑞芬太尼、盐酸氢吗啡酮注射液属于“麻醉药品和第一类精神药品”，不参与药品集中招标采购，价格稳定；另外国家限制精麻药品的生产企业数量，实行定点生产制度，新企业会因为批文数量的限制而无法进入该领域，行业准入壁垒较高。

来源：公司年报，中康产业研究中心整理

中康开思数据库显示，近年来人福医药的麻醉产品一直占有中国医院麻醉市场的30%以上份额，第二龙头则是恒瑞医药，恩华药业在2021年也成功超过外资德国费森尤斯卡比Fresenius Kabi的份额，国内药企已占据中国麻醉的一半市场，而外资Aspen和Fresenius Kabi近年市占趋势在悄然走低。

来源：中康开思数据库，中康产业研究中心整理

结语

虽然大股东的债务纠纷给人福医药蒙上“一层阴影”，但这个实力选手稳打稳扎，坐享充足的现金奶牛作为有力的业绩支撑，高行业壁垒下，尚没有集采压力和较多对手的竞争，人福医药仍是未来几年值得观察的麻醉龙头。