文丨haon

日前，康希诺发布2021年业绩快报：全年营收43亿元，同比大增约172倍，扣非净利润17.97亿元，这是康希诺首年扭亏为盈。康希诺方面表示，业绩增长主要原因在于旗下重组新型冠状病毒疫苗（5型腺病毒载体）（商品名称：克威莎®）的业绩贡献。

从2009成立以来，康希诺已经连续10多年亏损，从近几年情况来看：2017年-2020年，康希诺实现的营业收入分别为18.72万元、281.19万元、228.34万元、2489.04万元，对应的归属净利润分别为-6444.91万元、-1.38亿元、-1.57亿元、-3.97亿元。

作为生物医药企业，企业亏损加剧的原因往往在于研发投入。根据财报，康希诺2017年-2020年研发费用分别为8941万元、1.24亿元、1.58亿元以及4.29亿元。

因此，尽管此前常年处于亏损状态，但凭借着在研发上“砸钱毫不手软”的押注，以及“疫苗新贵”、“新冠疫苗第一股”等光环，早期康希诺仍吸引了大批投资者为其前景买单。

2019年3月，康希诺H股上市，上市首日收涨57.73%；2020年8月13日，康希诺登陆科创版，上市首日收涨87.45%。康希诺成为科创板开板以来首只“A+H”疫苗股，并且一度深受资本宠爱——

• 2021年6月23日，康希诺—U(688185.SH)在科创板创下798元/股的最高点，距离其209.71元/股的上市发行价涨幅超2倍。
• 2021年6月24日，康希诺生物—B(6885.HK)在港股创下437港元/股的最高点，距离其22港元/股的上市发行价涨幅约19倍。

无论是在A股还是H股，康希诺的表现都一度领跑整个医药板块，然而最高点也是分水岭，在取得最高点之后，康希诺A、H股都在伴随整个医药大环境调整的同时，一路跌跌不休。

截止今日（2022年3月1日）收盘：

• 康希诺—U(688185.SH)在科创板收盘报收248.79元/股，市值432亿，股价距离最高点已经跌落约68.8%；
• 康希诺生物—B(6885.HK)在港股收盘报收136.8港元/股，市值535亿港元，股价距离最高点已经跌落约68.7%。

而据瑞银最新研报显示，康希诺生物—B(6885.HK)目标价已从361港元下调至216港元，调整后的目标价对比其在港股创新的最高点记录已经打了5折。

尽管投资环境变幻难测，机构的目标价也无法作为未来康希诺股价走势的最终依准，但从一定程度上，目标价反应了市场当下的某种判断。

为何康希诺业绩暴增扭亏为盈，市场对其信心仍然欠佳？其未来又有哪些看点？

01新冠疫苗业务收入存在不确定性

据瑞银研报推测，在康希诺2021总收入中，新冠疫苗业务或占比97%，由此来看，克威莎®2021年业绩或超40亿元，独挑康希诺营收大梁。

而在业绩公布的同期，克威莎®还迎来另外一个好消息：

2022年2月，克威莎®与智飞龙科马的重组新型冠状病毒疫苗共同获批在中国用于序贯加强免疫接种，即“混打加强针”。毫无疑问，加强针为克威莎®打开了一个新市场。

然而与当年头顶“新冠疫苗第一股”光环上市、备受资本追捧的境遇相比，此次克威莎®获批“加强针”的利好消息，市场显然兴奋不足，康希诺A、H股在之后的连续几日震荡微涨。

主要原因在于，市场普遍认为克威莎®收入存在不确定性，根据瑞银研报指出，克威莎®市场份额将受到高疫苗接种率和新替代品供应的影响，包括辉瑞的Paxlovid等新冠口服药物。

而截至2月15日，中国已有12.31亿人接种了两剂疫苗，5.02亿人接种了加强针，因此下调了对克威莎®的预测。

值得注意的是，克威莎®是国内唯一获批的单剂新冠疫苗，其腺病毒载体技术路径曾经在对抗埃博拉病毒时一战成名；同时它也是我国首个进入临床试验的COVID-19疫苗，也是全球首个进入I、 II 期临床研究的COVID-19疫苗。

然而，被寄予厚望的克威莎®的发展似乎没有让市场特别满意，其“产能供应”等情况也一度引发业内关注与质疑。未来康希诺将会在克威莎®产能供应上体现什么样的实力？在其市场表现上又将展现什么样的成绩？新浪医药将持续关注。

02礼来亚洲基金“清仓式”减持康希诺

如果说克威莎®获批加强针对于康希诺而言是“有待观望”的利好消息，那么康希诺近日公告的礼来亚洲基金减持动态，则如冷水般泼向市场。

2022年1约15日，康希诺生物公告，股东上海礼安、苏州礼泰、LAV Spring、LAV Bio、LillyAsia、LAVAmber于2021年9月6 日至2022年2月11日合计减持公司A股及H股股份7,944,792股，持有公司股份比例将从8.20%减少至4.99%。

其中，上海礼安、苏州礼泰减持的为A股，LAV Spring、LAV Bio、LillyAsia、LAVAmber减持的为H股。

具体情况如下:

资料来源：公司公告

早在2021年8月13日，康希诺就公告称，上海礼安、苏州礼泰在持股解禁日当日计划减持康希诺不超过770.95万股，占公司总股本的比例约为3.12%。对比上图上海礼安、苏州礼泰的持股数，上海礼安、苏州礼泰几乎计划清仓式减持康希诺A股股份，目前已经减持了1.94的股本。

值得一提的是，上海礼安、苏州礼泰、LAV Spring、LAV Bio、Lilly Asia及LAV Amber股东均为礼来亚洲基金（Lilly Asia Ventures）的投资主体，均由礼来亚洲基金团队管理，为一致行动人。

据悉，早从2013年，礼来亚洲基金就已经开始布局康希诺，在大幅减持康希诺A、H股之前，蛰伏了近10年。

除去礼来系减持外，2021年6月21日，摩根大通以每股374.95港元均价卖出770万股康希诺生物(06185.HK)股份，持股比例从9.25%下降至3.41%。

有投资者对新浪医药表示，毫无疑问，公司上市后，投资者退出是正常商业策略，但是资金如此大规模的出走，特别是上海礼安、苏州礼泰在去年解禁当日，就宣布“清仓式减持计划”还是对投资者的信心造成一定打击，此后康希诺一蹶不振的表现多多少少受此影响。

03康希诺未来看点

据悉，截至目前，康希诺获批的产品有4款：

• 2017年获批的埃博拉病毒病疫苗；（亚洲第一个、全球第三个进入人体临床的埃博拉病毒疫苗。这支让康希诺“一战成名”的疫苗并没有给公司带来商业化的收益。康希诺在招股书中表示，目前Ad5-EBOV埃博拉病毒疫苗仅供应急使用及未来国家储备安排，仅在国家有关卫生管理部门指导下使用，公司将根据国家特别需求安排生产，预计不会成为公司未来收入的主要来源。）
• 2021年2月，获批附条件上市的国内首个腺病毒载体新冠疫苗，即前文提到的克威莎®；
• 2021年6月，获批附条件上市的A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗（CRM197载体）（MCV2）美奈喜®；
• 2021年12月底，国内首创的ACYW135群脑膜炎球菌多糖结合疫苗（CRM197载体））（MCV4）曼海欣®；

此外，康希诺官网显示目前还有包括重组肺炎蛋白疫苗、13价肺炎球菌结合疫苗、组分百白破疫苗、重组结核病疫苗等多个创新疫苗处在临床试验阶段或临床前研究阶段，另有六款候选疫苗处在临床前研究阶段。

尽管目前市场对于康希诺新冠疫苗克威莎®的市场预期下调了期望，但对其针对脑膜炎、DTP和肺炎的创新疫苗的产品管道仍持乐观态度。