公牛集团近日完成上市申购，预计将在不久后正式登陆A股主板。

作为一家以普通转换器（插座）、墙壁开关插座为主营业务的公司，公牛集团的盈利能力却并不“普通”。数据显示，公司2019年前三季度共实现营收75.32亿元、归母净利润17.53亿元，分别同比增长14.84%以及58.53%。

2016-2018年期间，扣除非经常性损益后归属公司普通股股东的加权平均净资产收益率则分别达到了61.85%、55.84%以及64.58%。

但与此同时，公司也面临着一些挑战，包括2016-2018年期间毛利率的持续下行以及未来新增长点的打造等。

董事长、副董事长两兄弟控制公司发行后近九成表决权

截至招股说明书签署日，良机实业持有公牛集团60%股份，是公司的控股股东。

董事长兼总裁阮立平、副董事长阮学平兄弟是公司共同实际控制人，合计控制发行前96.961%的表决权。本次发行完成后，两人仍将直接和间接控制公司87.265%的表决权。

公牛集团此次计划发行6000万股，发行价格为59.45元/股，预计将合计募资超35亿元。资金将主要用于年产4.1亿套墙壁开关插座生产基地建设项目、年产4亿套转换器自动化升级建设项目、年产1.8亿套LED灯生产基地建设项目以及研发中心、销售渠道的建设等。

预计2019年净赚超23亿

公牛集团主要产品为转换器（插座）、墙壁开关插座、LED照明以及数码配件等电源连接和用电延伸性产品。

梳理历史沿革发现，1995年，“公牛”转换器问世；2007年，公司进入墙壁开关插座领域；2014年，进入LED照明领域；2016年，进入数码配件领域。

截至2019年6月底的半年间，公牛集团来自于转换器、墙壁开关插座、LED照明以及数码配件的营收分别为24.96亿元、15.45亿元、5.36亿元以及1.76亿元，分别占同期营收的50.24%、31.10%、10.78%及3.54%。

2016-2018年期间，公牛集团的营业收入从53.66亿元上升至90.65亿元，归母净利润从14.07亿元上升至16.77亿元，复合增速分别为29.97%以及9.17%。

2019年前三季度，公牛集团实现营收75.32亿元、归母净利润17.53亿元，分别同比增长14.84%以及58.53%。

值得注意的是，公司2016-2018年期间的利润增速明显小于营收增速，而2019年前三季度的利润增长又大幅快于营收增长。仔细分析可以发现，其中的一个重要原因是公牛集团毛利率的波动。

数据显示，公牛集团的毛利率由2016年45.21%快速下降至2018年的36.62%，由此导致公司同期的净利率由26.23%减少至18.50%。

公司对此的解释是“原材料采购价格总体上升、低毛利率的LED照明和数码配件等新产品销售占比上升，以及转换器产品2017年新国标升级导致生产成本上升而公司未同比例提价以策略性降低成熟产品毛利率等。”

到了2019年6月底，受益于原材料价格下降，公司的毛利率已恢复至40.28%，高于2017年和2018年，但仍明显低于2016年。

此份招股书中，公司还对2019年全年业绩作了预测，预计将实现营收96.79亿元-106.97亿元，同比增长6.77%-18.01%；实现归母净利润23.01亿元-25.43亿元，同比增长37.19%-51.64%。

强大的线下、线上渠道网络

公牛集团过去几年销售、利润的较快速增长，很大程度上受益于其强大的销售网络。

根据招股书的披露，公司在线下实行“配送访销”的销售模式，即通过对经销商的培训支持和深度服务，组织全国经销商在其经销区域内，配置专用车辆，配备专业的销售服务人员按照网点布局及既定线路，定期开展配货、送货、拜访服务及上门销售。

截至2019年2月底，公司在全国建立了近73万个五金渠道网点、10万个专业建材及灯饰渠道网点以及12万多个数码配件渠道网点。这些渠道的建立为公司老产品的销售以及新产品的放量提供了重要支撑。

线上渠道方面，公司入驻天猫、淘宝、京东、唯品会等平台并开拓了数十家线上授权经销商。数据显示，公司2018年度转换器、墙壁开关插座两个品类的天猫市场占有率分别达到66.39%以及26.08%。

注意原材料价格波动、诉讼等风险

在实现较快业绩增长的同时，或许也需要留意公牛集团面临的潜在风险，包括原材料价格波动、法律诉讼等。

公司的原材料主要包括塑料、铜材、组件、五金件以及包材等，2016-2018年期间直接材料占主营业务成本的比重分别达到85.78%、85.07%以及82.79%。因此，铜材、塑料等大宗商品价格的周期性波动会直接影响到公司的毛利率水平。

另一方面，江苏通领科技有限公司在2018年12月以公牛集团为被告向南京市中级人民法院提起侵害发明专利权纠纷诉讼，诉讼金额累计达9.99亿元。

2019年7月，南京市中级人民法院驳回了江苏通领科技有限公司关于上述实用新型专利的起诉。但2019年8月，江苏通领科技有限公司向最高院提起上诉，请求撤销南京市中级人民法院关于上述实用新型专利案件的裁定，将相关案件发回南京市中级人民法院重审。

不过，公牛集团的母公司良机实业已经承诺：若公司及控股子公司因产品侵害江苏通领科技有限公司拥有的专利号为ZL201010297882.4的‘支撑滑动式安全门’的发明专利及专利号为ZL201020681902.3的‘电源插座安全保护装置’的实用新型专利而导致任何费用支出、经济赔偿等损失，则由良机实业无条件全额承担赔偿责任。（CJT）

本文作者：面包财经

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