点评

净利润进一步加速增长，业绩预告略超预期。公司公告了2019年度的业绩预告，预计实现归属上市公司股东的净利润1.2-1.3亿元，同比增长70.18-84.36%。其中，预计四季度实现归属上市公司股东净利润3023-4023万元，同比增长96-161%，净利润进一步加速增长，业绩拐点向上进一步确定。公司2019年实施了股权激励，2019年另多出了2929.5万元的股份支付费用，剔除股权激励费用影响，公司实际净利润增速更高，超市场预期。公司在烘焙、果干、辣条等新大单品放量和渠道全国化扩张的双轮驱动下，公司未来3年收入都将保持快速增长。叠加产能利用率提升和渠道结构优化，公司业绩增长将继续保持拐点向上。公司利润率提升超预期，我们上调公司2019-2021年归母净利润分别至1.25(+0.05)/1.82/2.68亿元，对应EPS为0.98(+0.05)/1.42/2.09元，当前股价对应2019-2021年PE为38.9/26.8/18.2倍，维持“买入”评级。

产能利用率提升，叠加渠道结构优化，驱动公司利润率快速提升。中保烘焙作为公司的第一个大单品，驱动公司收入加速增长的同时在2019年开始贡献业绩，驱动公司业绩同样开始加速增长。公司目前已有烘焙产能达8亿元，我们预计公司2019年烘焙产品（包括薯片）的收入已超4亿元，产能利用率较2018年大幅提升。新培育的果干和辣条也在逐步跨过盈亏平衡线，预计2020年将成为新的业绩增长点。同时公司主动收缩利润率较低甚至亏损的电商渠道，并重新定位推出了互联网短保烘焙品牌“焙宁”。叠加2019年固定资产投资较2018年大幅减少，驱动公司利润率快速提升。

战略转型升级已见成效，收入和利润将持续拐点向上。公司由小品类切入大品类的新产品战略、渠道升级战略以及由区域向全国拓展的战略已见成效。大单品中保烘焙继续保持翻倍以上增长，同时驱动公司渠道打破区域限制向全国范围内扩张。目前公司烘焙、果干、辣条、薯片的新大单品产品梯队已经形成，已有产品系列未来潜在收入规模超50亿元。未来在新产品放量和渠道扩张的双轮驱动下，公司收入和利润增长将继续保持拐点向上。

风险提示：新产品推广低于预期；渠道拓展低于预期等。

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报告发布日期：2020年1月18日