文/华夏商训

“股王”贵州茅台开年大跌，被市场称作“2020年第一雷”，1月2日市值一天内蒸发掉666亿元。

1月3日，贵州茅台继续低开低走，截至收盘，报1078.56元，跌4.55％，股价下穿1100整数关口，为2019年9月18日以来首次，连续两日跌去了1300多亿，相当于一个泸州老窖的总市值。

1月2日早间，贵州茅台酒股份有限公司（以下简称“茅台”）发布业绩预告，2019年度实现营收885亿元左右，同比增长15%左右；净利润405亿元左右，同比增长15%左右。2020年度，公司计划安排营业总收入同比增长10%。

受此影响，白酒指数也出现跟跌。根据中证指数白酒概念数据显示，白酒概念收盘跌1.10%，报2853.14点。与此同时，部分白酒龙头收盘表现各异。其中五粮液跌1.16%，而洋河股份与泸州老窖分别涨1.05%和0.4%

若按照上述公告，相比2018年，茅台的业绩增速已有所下滑。2018年，公司实现营收736.39亿元，净利润352.04亿元，分别同比增长了26.49%和30.00%。

茅台集团召开2020年工作会暨“基础建设年”启动大会。茅台集团党委书记、董事长李保芳表示，“从根本上看，一个品牌能否行稳致远，不是看拔得多高，而是看做得多实。”李保芳表示，作为一家“千亿级”企业，寄望于长期保持30%左右的增速，既不理性、不现实，也是不负责任。茅台需要的是常态化、可持续、更健康的发展，而不是大起大落。

不太好的消息是，虽然茅台的总市值是1.35万亿元，但从茅台的轴线图上，明显呈现破位走势，投资者应当暂时规避风险。

业绩失速

华夏商讯注意到，若按预计业绩算，这也是贵州茅台近3年中增长幅度最低的一年。数据显示，贵州茅台2017年、2018年营业收入分别为582亿元、736亿元，同比增幅分别为49.61%、26.46%；净利润分别为271亿元、352亿元，同比增幅分别为62.28%、29.89%。

民生证券认为，从2019年第四季度来看，贵州茅台的收入增速为12.5%，利润增速为-4%，利润情况低于市场预期。2020年贵州茅台的报表存在2019年同比基数“前高后低”的压力，因此2019年年底小幅留力为2020年上半年业绩蓄力的概率很大。

对于贵州茅台2020年度计划安排营业总收入同比增长10%，部分市场人士表示，这意味着净利润也在这一区间内，一般消费行业的市盈率参考的指标则是净利润增速，算下来2020年贵州茅台的市盈率与现在的34.96倍的市盈率相比较，存在高估。

事实上，早在去年10月，茅台就被市场质疑业绩不及市场预期。2019年第三季度，公司营收和净利润分别增长13.28%和17.11%，低于预期的15%和25%。对此，茅台集团董事长李保芳曾回应称，“一个公司每个季度都保持20%以上的增长，这真不是一件容易的事。季度和月度之间出现调整，也属于正常现象，茅台增速并不慢。”

根据《茅台集团2020年工作报告》显示，全年完成营业收入1003亿元，同比增长17%；工业总产值950亿元，同比增长16%；增加值990亿元，同比增长16%；净利润460亿元，同比增长16%；实现税收416亿元，同比增长8%，全面完成年度目标计划。

茅台集团党委书记、董事长李保芳表示，作为一家“千亿级”企业，寄望于长期保持30%左右的增速，既不理性、不现实，也是不负责任。茅台需要的是常态化、可持续、更健康的发展，而不是大起大落。“从根本上看，一个品牌能否行稳致远，不是看拔得多高，而是看做得多实。”

贵州茅台的下跌引发了行业震荡。18只白酒概念股中，有12家企业股票上涨，舍得酒业涨幅最高为1.3%，其余6家酒企股票下跌，包括五粮液、山西汾酒、泸州老窖等。

回顾2019年，贵州茅台从年初的584.44元/股一路飚红上涨，到2019年12月31日收盘，公司股价跃升至1183元/股，但2020年开年却以罕见的跌势亮相。

国海证券分析师表示，根据公告，2020年茅台酒销售计划3.45万吨，相比较于2019年销售计划3.1万吨多3500吨，增量较大。如果到2025年可销售5万吨以上，则由此后继5年增量部分年复合增长率也可达到8%左右。“从基本面上看，白酒板块还是有中长期的上升空间，2019年累计涨幅较大，但是行业增速赶不上股价上涨，现阶段来讲，白酒板块处于高位震荡调整周期。”

茅台大整顿

茅台在白酒行业已经是“无敌”般地存在，在行业一片叫好的大环境下，虽然在资本市场呼风唤雨，但茅台内部颇不平静，李保芳上任后，从经销商大清洗，到整顿定制、贴牌酒，再到的内部反腐，茅台的改革从未停歇过。

7月2日晚，贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司（下称茅台集团）和旗下上市公司贵州茅台酒股份有限公司（下称 贵州茅台）均对外公告，出现众多高层人事变动。

外界颇为关注的是，茅台集团党委书记、董事长及贵州茅台董事长、总经理李保芳不再担任茅台集团总经理职务，不再代行贵州茅台总经理职责。李静仁任茅台集团党委副书记、副董事长、总经理，代行贵州茅台总经理职责。据悉，55岁的李静仁职业履历从未涉足酒水饮料行业，这距离他2018年10月履新茅台集团还不到一年时间。目前来看，身兼数职的李静仁已成茅台二号人物。

华夏商讯发现，此次高层变动较为剧烈，集团层面共有8项人事变动，上市公司层面共有3项人事变动，部分高管新增职位、部分卸下职位，部分离开茅台系公司。

数据显示，2018年，贵州茅台经销商减少437家。今年第一季度，贵州茅台经销商总数加速下降，减少533家，比例高达17.8%。截至2019年一季度末，贵州茅台国内经销商数字为2454家。

这自然很容易让外界联想到，茅台对经销商大清洗与袁仁国有一定的关系。据报道，茅台集团现任董事长、贵州茅台董事长李保芳曾深刻反思袁仁国出事的问题。在李保芳反思看来，袁仁国的问题主要出现在营销环节。

白酒分析师蔡学飞公开表示，袁仁国被查以及贵州茅台内部持续的一系列反腐动作，肯定能有效打击市场上的囤货、炒货现象，对茅台酒价格回归正常水平有一定引导作用。