来源：长江商报 作者：魏度

　　因六个核桃而闻名的养元饮品(603156.SH)实现了恢复性增长，但距曾经的高峰尚远。

　　8月22日午后，养元饮品披露2021年半年报。上半年，公司实现营业收入34.11亿元，同比接近翻倍，归属于上市公司股东的净利润(简称净利润)11.59亿元，同比增长超过60%。

　　长江商报记者发现，虽然今年上半年的营业收入和净利润均实现了高速增长，但仍然未达到2019年同期水平，2019年同期也不是历史高位。

　　养元饮品闲钱高达百亿，公司每年将这些巨量资金用于理财，获得数亿理财收益。

　　曾经，市场一直质疑的重营销轻研发问题，养元饮品表现得日趋突出。今年上半年，公司营销费高达3.30亿元，是当期研发费用的21倍多。

　　二级市场上，养元饮品仍然未获得投资者认可。截至8月23日，公司股价为28.92元/股，与去年同期相比，并无明显上涨。

　　营收净利高增长仍属恢复

　　一改此前两年节节败退之势，养元饮品实现了经营业绩高速增长，但仍然属于恢复性增长。

　　半年报显示，今年上半年，养元饮品实现业营业收入34.11亿元，同比增长91.27%；净利润为11.59亿元，同比增长63.85%；扣除非经常性损益的净利润(简称扣非净利润)为9.42亿元，同比增长77.54%。分季度看，今年一二季度，公司业绩均为高增，其中第二季度增长提速，营收净利均为翻倍增长。

　　无论是营业收入、还是净利润、扣非净利润，今年上半年，养元饮品的同比增速均超过60%，单个季度也均表现为高速增长。看上去，养元饮品确实实现了高速增长，不过，主要原因是去年基数较低。

　　去年上半年，可能是受疫情影响，经营指标处于低位，其实现的营业收入、净利润、扣非净利润分别为17.84亿元、7.07亿元、5.30亿元，较2019年上半年分别下降48.40%、44.22%、48.29%，均为大幅下滑。

　　长江商报记者发现，养元饮品的高速增长，只能算是经营业绩恢复性增长。

　　2019年上半年，养元饮品实现的营业收入、净利润分别为34.57亿元、12.68亿元，同比分别下降16.98%、3.04%，扣非净利润为10.26亿元，同比下降9.10%。

　　对比发现，今年上半年养元饮品的营业收入、净利润、扣非净利润均未恢复至2019年上半年的水平。而2019年同期的经营业绩同比也在下降，这意味着，养元饮品上半年的经营业绩距离其自身的高峰尚远。

　　从年度经营业绩看，此前的数据显示，2015年至2019年，养元饮品实现的净利润分别为26.20亿元、27.41亿元、23.10亿元、28.37亿元、26.95亿元，同比变动43.13%、4.61%、-15.72%、22.82%、-4.99%。2015年业绩增速最快，2018年有所反弹，2019年再度下降。2020年则表现为有点糟糕，净利润为15.78亿元、扣非净利润11.02亿元，为2015年以来的业绩低谷。

　　从营业收入方面看，2015年的营业收入为91.17亿元，也为迄今为止的历史高点，2020年的营业收入不及2015年的一半。

　　由此可见，养元饮品的经营业绩仍然处于相对低位。

　　营销费为研发费22倍

　　养元饮品的经营业绩实现了恢复性增长，既与大举营销有关，也与理财有关。

　　始建于1997年的养元饮品，专注植物蛋白饮料核桃乳的研发、生产和销售。2018年，历经四次IPO，养元饮品才如愿登陆A股市场。

　　上市之时，养元饮品的首发价格为78.73元/股，上市交易首日，股价一度达113.37元/股。然而次日股价就跌停报收，并一路下行。2018年3月26日，其股价跌至阶段性低点，为68.93元/股。2020年3月23日，股价再创新低53.64元/股。

　　考虑到送转股及巨额现金分红因素，今年8月23日，养元饮品的后复权价格为81.56元/股，略高于首发价格，但低于上市首日开盘价94.48元/股，更低于收盘价113.37元/股。

　　近一年来，养元饮品的股价也没有明显表现，去年8月21日，其股价为23.70元/股，今年8月23日为28.92元/股，涨幅约为22.03%。

　　值得一提的是，8月22日晚，养元饮品披露了看似亮丽的半年报，早盘，股价高开后低走，至下午收盘，跌幅为3.60%。

　　当日，香飘飘涨幅达2.22%、伊利股份平盘报收，承德露露前期涨幅较大，当日微跌0.74%。

　　在经营业绩出现报复性恢复性高增下，股价依旧出现较大幅度下跌，一定程度上说明二级市场的投资者对养元饮品不太认可。其原因，除了养元饮品的经营业绩一直未能达到前期高点外，公司重营销轻研发的问题或许也是重要因素。

　　今年上半年，养元饮品的销售费用为4.79亿元，较去年同期的2.83亿元增长1.96亿元，增幅为69.26%。

　　具体来看，4.79亿元的销售费用中，营销费(含广告费、市场推广费、促销品费用)合计为3.33亿元，占销售费用的比重为69.52%。这意味着，公司的销售费用中70%用于营销。

　　去年上半年，公司的销售费用2.83亿元中，营销费用为1.54亿元，占销售费用的比重为54.42%。

　　对比发现，今年上半年，营业费用较去年同期增长116.23%，翻了一倍多。

　　此前的2019年、2018年的同期，公司销售费用分别为5.32亿元、4.78亿元，其中营销费用分别为3.32亿元、2.51亿元。由此可见，今年上半年的营销费用已经超过2018年至2020年各年度同期的营销费用。

　　与营业费用大幅增长相比，研发费用要少的可怜。

　　今年上半年，养元饮品的研发费用为1515.30万元，虽然较上年同期的1009.63万元增长50.08%，但仍然不高，研发费率仅为0.44%。

　　与营销费用相比，今年上半年公司的营销费用约为研发费用的22倍。

　　值得一提的是，去年以来，养元饮品投入上百亿闲钱进行理财，2019年，其理财收益高达4亿元。