2020年8月7日消息，全球现象级作品《堡垒之夜》开发商和发行商Epic Games宣布获得了17.8亿美元融资，该公司称其交易后估值达到了173亿美元。

近几年来，Epic在全球范围内一直都是非常受关注的公司，除了大获成功的《堡垒之夜》外，创始人兼CEO Tim Sweeney对于既有游戏业现状的批评也经常让该公司出现在头条新闻中。

从游戏业内来看，Epic无论是融资规模还是估值都是近些年来业内少有的，但在巨额的估值背后，有多少是根据Epic的实际收入/盈利能力，而不是其对未来更大的希望（即Tim Sweeney所说的打造新型数字生态系统/元宇宙），或者围绕Epic游戏商店的问题而获得的关注？

外媒DoF分析师Joseph Kim为我们提供了非常详细的分析，简单来说，在对Epic各项业务评估之后，他认为这家美国公司在游戏业的真正价值应该在250亿美元以上，换句话说，看似惊人的数字，其实还是打过折扣的。以下是GameLook整理的详细内容：

Epic估值超173亿美元，腾讯持股8年涨21倍

这笔融资包括此前从索尼公司获得的2.5亿美元资金，后者获得了Epic公司1.4%的股份，该轮融资之后，Epic仍将由创始人兼CEO Tim Sweeney掌舵。其他投资者包括Baillie Gifford基金、贝莱德集团管理的基金和账户、富达管理与研究公司（Fidelity Management & Research Co.）、光速创投（Lightspeed Venture Partners）、安大略省教师退休基金会、T. Rowe Price Associates提供咨询的基金与账户，以及亿万富翁对冲基金经理戴维·泰伯。

现有投资者KKR以及Smash Ventures也参与了本轮融资，对他们在2018年的投资进行增持。在2018年10月份的时候，Epic宣布收到了来自KKR、Smash Ventures、Iconiq Capital、aXiomatic、Vulcan Capital、Kleiner Perkins以及光速的12.5亿美元融资。

更早之前，该公司还在2012年拿到了来自中国互联网巨头腾讯的3.3亿美元投资，按照此前的业内数据，腾讯手中持有Epic Games公司40%的股份，如今这些股份已经价值超过69.2亿美元，涨了21倍之多！

Sweeney在声明中透露，“能够得到金融社区领导者们的支持，可以加速Epic通过实时3D技术打造一种新形式的数字生态系统、可以连接数亿人的服务，以及提供公平交易模式的数字商店。我们非常乐于看到他们成为Epic大家庭的一部分”。

通过Party Royale模式，《堡垒之夜》正在将自己打造成一个娱乐目的地，Epic称这种模式为“一个试验和升级的空间”。今年5月份，Epic Games宣布《堡垒之夜》用户量超过了3.5亿。

2019年，Epic Games收入42亿美元，EBITDA（税息折旧及摊销前利润，是判定一家公司盈利能力的标准）为7.3亿美元，2020年预计收入将达到50亿美元，EBITDA预计10亿美元。实际上，有消息透露，受到欧美疫情大爆发的影响，《堡垒之夜》4月份收入就达到了4亿美元。

有消息称，Epic在2018年的收入更高，Epic Games收入为56亿美元，其中很大一部分资金被用于Epic Games Store的打造、增加《堡垒之夜》和虚幻引擎团队人手，还有一部分用于并购。

与业内对比：173亿美元估值高了还是低了？

尽管得到的数据有限，但我对于Epic的估值持怀疑态度，并且试图通过本文来讨论这个估值有多少是基于收入，有多少是建立在未来希望的基础上。

我们不妨与公开数据对比，尽管无法得到Epic的财务数据，但至少我们知道该公司2019年的收入和EBITDA。我们不妨把Epic目前的市场估值与2019年的收入和利润对比，需要注意的是，与上市游戏公司相比，按照EBITDA倍数计算，Epic的估值并不夸张。

需要注意的是：我认为FCF是更好的对比依据；本文基于有限数据对比，因为目前市场估值与2019单个年度的收入和盈利数据并不够充分；感谢Gossamer Consulting公司分析师Eric Kress提供的对比分析。

基于我们有限的数据对比，这里可以给出一个简单的结论，Epic Games的估值其实是打了很大折扣的。

为什么？

与其他游戏公司不同，Epic拥有巨大的潜力推动更大的新业务，这是其他公司所不具备的能力。无论是“元宇宙”、Epic游戏商店，还是HouseParty，在业内都很独特。

我们不妨粗略了解Epic主要部门的估值总和，并探索其更多的潜在价值。

如果从另一个视角，我们可以通过对Epic不同部分的业务线价值预估来计算该公司粗略的估值范围（非常粗略）：

《堡垒之夜》HD业务线：

SuperData的报告称该游戏年收入18亿美元，如果按照Sensor Tower提供的手游收入4亿美元来看，这个18亿美元很可能是总收入，而非净收入（包括分成以及各种费用）。

这部分估值我们用收入倍数（这方法并不准确，但我们没有别的数据），与EA和动视暴雪进行对比（平均收入的8.7倍）。

《堡垒之夜》手游线：

按照Sensor Twoer的数据，《堡垒之夜》iOS版本净收入为2.86亿美元，我们直接把收入翻倍，假设其iOS安卓总收入为4亿美元（由于没有Google Play版本，安卓收入没有公开数据），即使如此，它也并不影响长线估值，且Epic已经宣布他们将正式登陆Google Play。

另外，考虑到在其他地区手游商店之外的更多支付方式，比如东南亚、拉丁美洲等等，《堡垒之夜》手游收入还有一部分是不透明的。

这部分收入，我们不妨按照Zynga以及Glu公司的收入与估值倍数，也就是5.1倍。

虚幻引擎业务线：

这一点预估比较简单，我们暂且将虚幻引擎估值与Unity对等；2019年5月份的时候，Unity获得E轮融资1.5亿美元，估值60亿美元。

Epic游戏商店业务线：

简单来看Epic游戏商店，我们把它的估值暂时看作Valve公司的四分之一，2019年3月，Michael Pachter对V社估值100亿美元。

最大的风险：

从Epic各部分业务估值来看，我们很快可以发现，该公司价值最大的部分来自于《堡垒之夜》，因此，《堡垒之夜》的收入下滑，很可能会把该公司估值很大一部分抹去。

然而，这部分风险很可能被Epic发行业务以及迅速制造大作的能力所抵消。而且，Epic还有潜力利用巨大的用户群推广该公司新研发的游戏。

总结

总的来看，更多的数据可能会带来更精准的估值，但粗略算来，Epic各部分业务估值相加起来，约在250亿美元以上（+额外价值）。

额外的价值意味着目前产品线在未来可能产生的附加价值，比如Houseparty、新游戏发行业务，或者利用现有《堡垒之夜》技术打造新类型游戏体验/元宇宙。

虽然Houseparty处于下滑区间，而且2019年只获得了17万美元（Sensor Tower数据），但该应用的潜力可以达到《Zoom》或者《Slack》这样的十亿美元级业务，虽然目前很弱小，但并不为零。

游戏发行业务是个很独特的领域，Epic强大的资金储备可以给他们带来很大的竞争优势，而它目前通过虚幻引擎分成的开发者关系也会带来帮助。

我们认为，更贴地气版本的元宇宙可能会以某种形式出现，且具备很高的变现能力，这可能需要5-10年甚至更久。目前，《堡垒之夜》对于元宇宙的探索，很可能不会成为《GTA》或者模组之类的东西，在这个领域，我们认为Epic将通过《堡垒之夜》的探索最终获得这种技术，但另一家公司很可能会先一步找到市场论据。

考虑到Epic管理团队的主动性，以及该公司在新机会面前的执行力，我认为额外价值的范围可能在20-30亿美元之间。需要提醒的是，目前的公司资产《堡垒之夜》和虚幻引擎，还可能会在未来解锁更大的业务线。

考虑到以上的分析结果，我认为Epic公司的估值是不能反应出真实情况的，它在游戏市场的真实价值应该更高，值得投资者们出手。

出处：头条号 @GameLook