导语: 2021年8月27日:总部位于宁波的服饰代工巨头申洲国际(2313.HK)在公布罕见的盈利下滑的中期业绩后股价周四进一步大跌逾5%,在过去一周公司股价累计暴跌12.76%,为表现最差的蓝筹。

　　来源于：本土零售观察

　　2021年8月27日：总部位于宁波的服饰代工巨头申洲国际(2313.HK)在公布罕见的盈利下滑的中期业绩后股价周四进一步大跌逾5%，在过去一周公司股价累计暴跌12.76%，为表现最差的蓝筹。

　　上半年申洲国际净利润下滑11.4%，由2020年同期的25.124亿元跌至22.263亿元，每股收益由1.67元降至1.48元。宁波公司称，盈利下滑主要因政府奖励减少以及汇兑亏损同比增加。

　　2021年上半年申洲国际获得政府奖励1.553亿元，约为上年同期2.949亿元的一半；期内汇兑亏损5,514.0万元，而上年同期盈利8,168.5万元。

　　与中期亏损相比，市场更担心目前申洲国际最大的产能地越南市场的疫情问题，由于除中国外亚洲疫情在近期急剧恶化，作为全球第二大服装出口国，越南目前严格管控疫情，导致大量工厂停工停产，影响几乎波及所有国际服装品牌，多个近期发布业绩的美国服装集团均用“失控”来形容目前的供应链，加上货运受阻，目前交货周期普遍延迟1-4周。

　　多个大行在申洲国际绩后的研究报告更新中都担忧越南延长封锁对中国服装制造巨头造成的负面影响。

　　申洲国际在财报中亦表示7月19日越南采取隔离措施，公司位于越南的生产基地及工厂受到局部影响，初步估计每14日防疫措施对公司产能造成1-2%的负面影响。

　　大行瑞信报告称，尽管申洲执行力优秀，属稳固长远投资，但短期拖累因素持续，越南厂房关闭或延长，将为带来下行风险，而中期盈利受柬埔寨工厂停工一个月影响表现逊于改行预期；受员工福利提高及加薪20-30%和汇兑亏损影响，中期EBIT利润率大幅下滑510个基点至22.7%，远低于改行预期的27.3%，因此下调申洲国际评级由“跑赢大市”至“中性”，目标价由177港元下调至167港元，同时下调宁波公司2021-2023财年盈测分别20.1%、15%及13%。

　　花旗发布研报因应申洲国际越南工厂停工超过一个月，下调宁波公司2021-2023财年盈测分别13%、9%和9%，同时下调申洲国际目标价由200港元至188港元，相当于2022年34倍市盈率，唯维持“买入”评级。

　　摩根士丹利维持申洲国际“增持”评级，但同样因越南工厂停工，将宁波公司目标价由200港元降至188港元，并下调2022财年盈测6%。

　　汇丰是唯一上调申洲国际目标价的大行，不过仅由176.7港元轻微上调至179.6港元，评级维持“买入”。该行称宁波公司受疫情影响停产，虽然预期下半年影响持续，但公司长远前景未受影响，一旦疫情过去，公司海外扩展及内地增产计划仍能持续，估计2019-2023年预测税前盈利复合年增长15%，预测收入则增11%。

　　尽管盈利下滑，但上半年申洲国际收入明显反弹较2020年同期增加11.1%至113.686亿元，增长主要受益于疫情影响减弱下全球消费需求反弹以及公司同期产能规模扩大、利用率提高。

　　运动类别仍然是申洲国际绝对营收大头，受益美国和欧洲市场需求回升，中期收入80.700亿元，同比增7.4%；休闲和内衣业务则分别大幅反弹15.0%和25.6%，主要收益中国休闲装市场及日本内衣市场需求反弹；针织类销售增长逾七成则主要来自口罩防疫用品生产期内贡献2.116亿元收入。

　　报告期内国内、欧洲、日本、美国和其他市场基本五分天下，国内市场继续占据第一份额，期内收入增长15.1%至33.030亿元，份额提高110个基点至29.1%；美国市场期内销售17.598亿元，同比大增21.3%，份额提升130个基点至15.5%；日本市场表现最为疲弱，期内销售仅增3.0%至20.119亿元，份额因此下滑140个基点至17.7%；欧洲疫情影响下份额仍增加10个基点，期内收入增11.7%至21.420亿元。

　　国际销售上半年录得80.656亿元，同比增9.5%，占据70.9%的份额。

　　报告期内申洲国际来自前四大客户耐克、阿迪达斯、优衣库和彪马收入95.252亿元，按年增加11.4%。四大客户分占公司中期收入29.6%、19.4%、21.5%和13.2%，收入同比分别分别增加12.0%、下滑10.0%、增长21.8%和39.4%。

　　受期内柬埔寨疫情四五月份停工影响，公司中期毛利率下滑120个基点至29.7%；而国内增加用工，并在春节期间鼓励外地员工就地过年的激励政策令期内员工成本费率大幅增加390个基点至32.4%，不过期内国内工厂产量增加显著，其中成衣产出同比增长约30%，有效降低海外产能压力。

　　展望未来，申洲国际表示客户订单需求持续乐观，唯当前越南基地产能受疫情影响有所下降，集团将加强防疫管控和员工稳定，以尽快恢复正常产能。此外，预期下半年汇率波动将会趋小。

　　宁波公司亦表示，疫情将加快服装行业进一步洗牌，有竞争力的龙头企业将受益行业整合，集团未来发展将致力于企业竞争力的提升和产能规模扩张并重，利用当前有利时机进一步扩充产能，为获取更大市场份额做好谋划和安排。

　　尽管盈利下滑，申洲国际仍将中期息由0.90港元提高至1.06港元。截至周五申洲国际(2313.HK)股价报160.6港元，本周大跌后全年升幅缩窄至6.29%，但在本土时尚行业2,414.18亿港元的市值仅次于安踏(2020.HK)的4,168.53亿港元和李宁(2331.HK)的2,451.71亿港元。