导语: 香港财华社 近日,宝胜国际(03813.HK)(下称'宝胜')发布了2021年一季度财报。据财报显示,2021年一季度净利润为3.67亿元人民币(单位下同),实现扭亏为盈。随着业绩扭亏为盈,国际投行大和给予宝胜'买入'的评级,并表示'五一'假期期间,宝胜的销售额反弹接近2019年的水平。

　　文章来源：香港财华社

　　近日，宝胜国际（03813.HK）（下称“宝胜”）发布了2021年一季度财报。据财报显示，2021年一季度净利润为3.67亿元人民币（单位下同），实现扭亏为盈。

　　随着业绩扭亏为盈，国际投行大和给予宝胜“买入”的评级，并表示“五一”假期期间，宝胜的销售额反弹接近2019年的水平。

　　业绩逐步复苏，大行评级逐步转向正面。那么，是否与大多数投资者猜想一样，2021年宝胜业绩将迎来爆发，与滔博的差距将进一步拉近呢？

　　2021年一季度：业绩重返增长通道

　　2021年一季度宝胜经营业绩表现是值得称赞的。一季度营收同比增长47.7%至73.07亿元，净利润实现扭亏为盈至3.67亿元。营收及净利润表现基本恢复到2019年一季度高双位数增长的水平。

　　收入按渠道划分，线上线下渠道营收均取得高双位数的增长。2021年一季度线下营收同比增长47.5%至60.65亿元，占总营业收入比重的83%；线上收入为12.42%，同比增长55.1%，约占总营收比重的17%。其中，线上B2C（天猫、京东、唯品会等平台）业务同比增长78.8%至10.3亿元。

　　盈利能力方面，较2020年一季度均有所提升。2021年一季度宝胜毛利为25.08亿元，毛利率为34.3%，同比上升了3.6个百分点，基本恢复到2019年的水平；净利率为5.03%，处于近三年来较高的水平。一季度净利率较佳，或许与宝胜持续关闭低效门店，加大线上渠道布局，以及对库存和折扣的良好控制，带来的正面影响。

　　据财报显示，2021年一季度，2021年一季度宝胜门店数减少68家至9,007家，运营资金天数为107天，较2020年全年减少35天，周转效率得以改善。其中，平均存货周转天数为115天，较2020年减少27天；应收账款周转天数为21天，较2020年减少1天。

　　2021年上半年：业绩又面临新挑战

　　从2021年一季度业绩表现来看，宝胜业绩复苏速度及反弹力度非常可观的。但是，宝胜亮眼业绩可持续性又面临着巨大的挑战。

　　由于中国消费者抵制拒绝新疆棉花的国际品牌，Adidas（阿迪达斯）和Nike（耐克）在天猫电商平台的销售额大幅下滑。

　　按照国际评级机构晨星（Morningstar）数据显示，4月份，天猫平台中运动服装和鞋类销售额同比下降了11%，这与2020年第四季度超过30%的增速相反。但阿迪达斯和耐克等热销品牌的4月销售额则直接出现“腰斩”，分别同比下滑了78%和59%。

　　与此同时，受新疆棉花事件影响，李宁、安踏等国产运动品牌获得国内消费者热烈追捧。据Morningstar数据显示，中国大陆消费者更多转向了安踏和李宁等中国运动服饰品牌。其中，李宁旗下的高端时尚线——中国李宁，4月份在天猫上的销售额飙升超过800%。

　　目前，宝胜主要在国内为包括耐克、阿迪达斯、Sketchers、Puma、Converse等全球知名运动品牌经销体育用品产品。其中，耐克及阿迪达斯两大品牌作为宝胜收入主要来源。据海通证券研报显示，根据宝胜前5大品牌采购额合计占比整体采购近3年比重保持在95%以上，估计耐克与阿迪达斯合计占比公司收入约75%-80%。

　　从4月份单月业绩表现来看，新疆棉花事件也间接影响着宝胜的业绩。据宝胜每月业绩公告显示，2021年4月份，宝胜单月营业收入同比下滑11.4%至19.49亿元。

　　目前，国潮关注热点依旧不减。5月10日，百度与人民网研究院联合发布《百度2021国潮骄傲搜索大数据》报告显示，“新疆棉花”事件之后，中国服装品牌关注度增幅高达137%，优质、时尚的国潮服装品牌越来越得到国人的“钟爱”。

　　某种层面上讲，国潮风关注度持续高涨也反映出这次抵制并没有想象中短暂。因此，新疆棉花事件影响深度及广度，将间接影响着宝胜2021年业绩复苏步伐，以及未来长远的发展。

　　宝胜与滔博仍有差距，短期超越有难度

　　虽然2021年一季度宝胜业绩增速重返到2017年的水平，但要追上滔博并非易事。

　　近些年，趁着宝胜深陷私有化风波之际，滔博登陆港交所筹集资金迅速扩大自身的直营规模，以及大幅度提升了数字化管理能力，进一步拉开与宝胜的差距。

　　2019年，滔博营收及净利润分别突破300亿元大关及20亿元大关。反观，宝胜营收虽有增长，但依旧在250亿元附近徘徊，净利润也在10亿以下。

　　除此之外，与宝胜相比，滔搏明显加大了数字化管理手段。下沉门店需要熟知所在市场的人群购物习惯和需求，加之数字化的管理手段将滔搏的供应链能力、会员运营能力、店面运营能力进行组合，实现了供应链效率和经营能力的提升。与此同时，借助直营模式及较高单店零售额优势，滔搏毛利率和净利率明显好于以加盟为主的竞争对手。

　　截至2020年2月29日，滔博直营门店达到8,395家，覆盖全国近300个城市，以及另外接近2,000家由下游零售商经营的门店。据了解，滔博是中国覆盖范围最广的运动鞋服产品直营零售网络，截至2020财报，滔博的零售销售收入占比为86.6%。

　　宝胜方面，据2021年一季度财报显示，宝胜直营门店有5,170家，加盟门店有3,837家。收入方面，2021年一季度宝胜直营门店收入占比约为78%，加盟门店占比约为22%。单纯从直营店角度来比较，宝胜在直营门店方面的拓展，仍需加把劲才行。

　　盈利方面，宝胜同样逊色于滔博，仍存在不小的提升空间。如上图所示，2017年至2020年，滔博毛利率在41%至43%之间浮动，净利率在30%至35%之间浮动。同期，宝胜的毛利率在8.5%至10%之间浮动，净利率在1.2%至3.3%之间浮动。